投资要点

    　　公司2016 年三季报业绩同比增长100.20%符合预期：公司发布2016 年三季报，前三季度实现营业收入44.80 亿元，同比增加15.77%；实现归属于上市公司股东净利润2.74 亿元，同比增长100.20%，对应EPS 为0.20 元。公司三季度单季实现营业收入15.11 亿元，同比增长1.09%，环比降低7.83%；实现归属于上市公司股东净利润7410 万元，同比增长2.34%，环比降低37.28%，对应EPS 为0.05 元。公司三季报业绩符合我们和市场的预期。业绩增长的主要原因是武汉南瑞节能工程及服务板块收入增加所致。

    　　传统业务稳健，节能业务加速发展：公司前三季度毛利率为16.22%，同比提升2.87 个百分点，第三季度毛利率为15.06%，环比降低1.89 个百分点。公司通过智能制造以及对主材价格控制等降本措施，提高传统一次装备板块毛利率，持续巩固传统优势市场，大力开拓行业客户、终端客户、新能源市场；低碳节能业务加速发展，年内公司签订南通配电网节能改造等电网节能项目，江苏、浙江等配网改造设备租赁及节能改造等项目已基本落地。置信碳资产与多家省电力公司及地方政府沟通碳资产管理工作并取得战略合作意向；工程运维业务持续增长，设计、施工、运维一体化模式雏形初步显现。

    　　期间费用率略有下降，经营活动现金流好转：2016 年前三季度，公司期间费用率为8.83%，同比下降0.62 个百分点；其中销售费用率下降0.27 个百分点至2.58%，管理费用率增加0.16 个百分点至5.30%，财务费用率下降0.51 个百分点至0.95%。公司2016 年前三季度存货周转天数同比下降4 天至70 天，应收账款周转天数同比增加48 天至227 天。公司2016 年三季度末资产负债率为61.86%，资产负债表整体保持健康。由于本期公司回款收到的现金较去年增加等原因，公司2016 年前三季度经营活动现金流为净流出3.12 亿元，同比2015 年前三季度的净流出7.53 亿元有所好转。

    　　国网台区招标模式巩固公司市场竞争优势地位：从2015 年第三批配网协议库存招标开始，国家电网公司开始推进配电变台成套化招标，将传统的配电变台分散招标整合为四个模块：配电变压器模块（配电变压器、高压熔断器、避雷器）、低压综合配电箱模块（箱体、智能电容器组、塑壳断路器和测量电流互感器等）、。

    　　电杆模块（水泥杆、底盘和卡盘）和附件模块。按照成套化集成程度，采用两种分包方式，方式一指配电变压器、低压综合配电箱、附件合并为一个包，即配电变台成套设备，电杆单独分包。方式二指四个模块分别分包。两种分包方式均要求投标人必须是配电变压器供应商（方式二中为配电变压器模块投标人），只接受变压器企业外协其他避雷器等企业投标。我们认为，新的招标模式将不具有设备成套、配变电集成能力的企业拒之门外，有利于公司这样的传统优势变压器企业扩大市场份额，提高营收及利润水平，同时迎来整合上下游产业链、收购相关配套产品企业、降低整体成本的契机，行业集中度亦将比目前有所提高。

    　　深耕碳交易市场，受益碳市场建设推进：发改委《关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作的通知》

    　　提出，2016 年是全国碳排放权交易市场建设攻坚时期，国家、地方、企业上下联动、协同推进全国碳排放权交易市场建设，确保2017 年启动全国碳排放权交易，实施碳排放权交易制度。据国家发改委气候司测算，若全国碳交易市场成立，覆盖的排放交易量可能扩大至30 亿吨至40 亿吨。仅考虑现货，交易额预计达12亿元至80 亿元。公司子公司置信碳资产是国网旗下唯一从事碳资产业务的公司，目前主营低碳咨询、碳资产开发、碳交易服务、低碳投资和培训，通过碳盘查费用、碳交易佣金、碳资产管理收益分享、所持碳资产价值变动等模式获取收益，2015 年已实现净利润3834 万元。我们认为，随着国内碳市场建设的推进，碳配额分配收紧，未来碳资产交易活跃度和价格将提升，碳盘查、碳开发等相关业务需求将水涨船高，公司将显著受益这一过程。

    　　投资建议：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.39 元、0.47 元、0.54 元，业绩增速分别为19.5%、21.3%、14.0%，对应PE 分别为28.3 倍、23.3 倍、20.5 倍，考虑公司受益于招标模式改变，传统业务市场份额将提升，且碳交易市场建设不断推进，维持公司“买入”的投资评级，目标价14 元，对应2017 年30 倍PE。

    　　风险提示：国网招标不达预期；碳交易市场推进速度不达预期；节能项目进度不达预期。