投资要点：

    　　2016 年前三季度公司营收同比增15.77%，归母净利润同比增100.20%。

    　　2016 年1-9 月，公司实现营收44.80 亿元，同比增长15.77%；归母净利润2.74 亿元，同比增长100.20%；每股收益0.20 元。综合毛利率16.22%，同比略增0.34 个pct。

    　　营收增长主要源于武汉南瑞收入增长&本部变压器订单确认增多；净利润增速远超营收增速主要源于期间费用率显著下降。

    　　2016Q3 整体业绩基本持平。2016 年第三季度，公司实现营收15.11 亿元，同比增长1.09%；归母净利润74.10 亿元，同比增长2.34%。毛利率环比下降1.9 个pct，主要受变压器交货结构影响。

    　　武汉南瑞：业务拓展较好，全年大概率超业绩承诺。武汉南瑞节能服务、雷电检测与防护、新材料一次设备等业务拓展较好，1-6 月实现营收10 亿元、净利润8064 万元。预计第三季度净利与前两季度基本持平，1-9 月合计实现净利润1.2 亿元左右，同比接近翻倍，全年业绩大概率超出1.33 亿元的承诺。

    　　变压器中标订单确认推升本部业绩。2015 年，国网配电变招标量超过50 万台，同比增长60%左右，公司中标7 万台左右，按照单台平均3 万元的价格估算，预计中标金额合计20 亿元左右，同比增长50%左右。大部分订单在2016 年1-6 月确认收入，推动前三季度本部业绩较快增长；第三季度公司开始执行2016 年度订单，由于2016 年国网首批招标量较小，2016Q3 本部利润环比下降较快。

    　　碳资产业务三季度脚步放缓。2016 年-9 月，公司实现公允价值变动收益3453万元，同比增长85.15%，主要源于碳资产公司持有CCER 项目增多。其中Q3 公允价值变动收益507 万元，同比去年1661 万元有所下降。预计随着公司CCER 项目的增多，全年碳资产业务仍能实现较快增长。

    　　期间费用率显著下降&毛利率略升。前三季度，综合毛利率16.22%，同比略增0.34 个pct，主要受非晶变毛利率显著提升带动。期间费用率8.83%，同比显著下降1.98 个pct，三项费用率均有所下降，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.58%/-0.62pct、5.30%/-0.81pct、0.95%/-0.55pct。

    　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年公司归母净利润4.93、5.97 和7.27 亿元，同比增长11.04%、21.17%和21.83%，摊薄每股收益0.36、0.44 和0.54 元。2017年碳价可能同比大幅上涨，公司在手大量CCER 项目，碳资产业务利润可能超过预期。给予公司2017 年30-35X，合理价格区间13.2-15.4 元，“买入”评级。

    　　主要不确定因素。变压器毛利率下降，节能业务推进不达预期，碳价低于预期。