投资要点：

    　　2016 前三季度营收44.80 亿元，同比增长15.77%（考虑武汉南瑞15 年并表调整），归母净利润2.74 亿元，同比增长100.2%，整体符合预期。公司发布2016 三季度报告，报告期内公司实现营业收入44.80 亿元，同比增长15.77%；实现归属母公司净利润2.74 亿元，同比增长100.2%，对应EPS 为0.20 元。其中3 季度实现营业收入15.11 亿元，同比增长23.02%，环比减少7.83%；实现归属母公司净利润0.74 亿元，同比增长22.77%，环比减少39.74%。3 季度对应EPS 为0.05 元。公司全年预算营业收入70 亿元，前三季度完成预算的64%,归属于母公司净利润预算4.6 亿元，已完成年度预算的60%，由于电力设备行业四季度是业绩确认高峰，预计公司全年可以完成目标。

    　　电气制造业持续稳定增长，降本取得较好成效毛利率在降价同时提升。由于2015 年配网订单的结转，置信原传统一次装备业务销售量有所增长，收入同比增加，同时毛利率同比也在提升；武汉南瑞新材料一次设备实现了高速增长；电网智能运维系统及设备与去年持平。武汉南瑞的并表，为公司在新材料一次设备、节能工程及服务等领域带来新的业绩增长点。公司通过智能制造以及对主材价格控制等措施，有效降低了成本，尽管变压器价格持续下降，公司非晶变，硅钢变，集成变电站毛利率均有一定程度提升。

    　　节能业务增长较好，毛利率因转包有所下滑，碳资产业务目前主要来自公允价值变动收益。置信电气的节能业务主要是向国网节能平台做设备供应，节能公司自主招标，面向系统内采购价格比国网集中招标要好，主要是由于节能项目工程及服务的转包项目增多，毛利率下滑。公司低碳节能业务取得较好增长，置信碳资产与多家省电力公司及地方政府取得战略合作意向，签订南通配电网节能改造、国网湖南节能公司中频炉改造等电网节能项目，江苏、浙江等配网改造设备租赁及节能改造等项目已基本落地。

    　　碳市场空间广阔，置信电气是国内最早开始布局碳市场产业的公司。置信电气长期深耕于碳交易市场，从事低碳领域咨询、开发、交易、投资和教育文化五大类业务，将极大的受益于我国乃至全球的碳交易市场的推进，目前7 个主要市场的累计成交量只有4083.28 万吨，而14 年全国碳排放在976 亿吨，随着碳配额的不断降低，交易量增长空间极大，未来碳市场排放量会涉及到30-40 亿吨。全资子公司置信碳资产研究并发布“置信碳指数”，是我国首个反映碳交易市场总体走势的统计指数，同时在碳减排项目开发和碳减排方法学上，置信碳资产签订项目涉及碳减排773 万吨，开发方法学涉及“电动汽车”、“输电线路”和“特高压”。看好置信碳资产公司的三种盈利模式，碳资产盘查：作为国网旗下唯一从事碳资产的公司，利用资源优势可以主要在国网内部开展。

    　　一级半市场减排分成：帮项目开发碳减排量，享受的分成，签约期结束后重新进行评估。2020 年，中国可能会参与全球碳交易市场，届时国内碳减排量可出售到国外，由于海外碳减排成本更高，预计将为国内的碳资产管理公司带来更多收益。

    　　二级市场代理碳交易：二级市场主要就是代客户做碳相关交易，获取佣金收益，低吸高抛碳赚取差价。

    　　前三季度三大费用率8.83%，同比下降0.62 个百分点，应收款和存货比年初分别增长17.18%和44.25%，预收款比年初大幅下滑。2016年前三季度公司销售费用为1.16 亿元，同比增长34%,销售费用率2.58%，去年同期为2.85%；发生管理费用为2.38 亿，同比增长53%,管理费用率5.30%，去年同期为5.14%；财务费用0.43 亿，同比降低4%，财务费用率0.95%，去年同期为1.46%。2016 年前三季度公司应收账款40.57 亿元，与年初34.63 亿增长17.18%，主要系营收规模增大所致；存货11.43 亿元，较年初7.93 亿增长44.25%；预收账款1.26 亿较年初3.67 亿减少65.80%，主要是去年结转的订单已完成。

    　　现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额本期金额为-3.12 亿元，去年同期为-3.53 亿元，主要系回款收到的现金较去年同期增加所致。

    　　投资建议：我们预计公司16-18 年归母利润为5.02/6.10/7.01 亿元，EPS 分别为0.37/0.45/0.52 元，对应PE 为30/23/19 倍。随着公司交货情况好转，业绩进入释放期，16 年招标集中化趋势更有利于公司提升市场份额，同时碳交易市场的活跃程度不断提升，给予2017 年30 倍PE，目标价13 元，维持买入评级。

    　　风险提示：配网投资不达预期；碳交易市场推进缓慢；节能项目进度不达预期。