报告摘要：

    　　配电设备、低碳节能、工程运维三主业布局完善公司成立于1997 年，是国内非晶变压器产业的龙头企业。2015 年，大股东国网电科院向公司注入武汉南瑞，持股比例提升。2013 年至2015 年营业收入复合增长率为20.37%，归母净利润复合增长率为6.7%。在“以一次设备为主体，以节能服务产业和运维服务产业为两翼”战略的推动下，我们看好公司业绩呈持续增长趋势。

    　　配变业务优质，贡献稳定业绩

    　　在配电网建设改造行动计划和新一轮农村电网改造升级工程的推动下，我们认为“十三五”期间我国配网投资将处于高峰区间。按“十三五”期间年均配网总投资3400亿进行估算，配变市场规模约为360 亿。一方面，非晶合金变压器空载损耗较低，公司有望受益于非晶变占比逐渐提高的市场需求结构变化。另一方面，公司作为配变领域市场占有率较高的优势企业，有望受益于国网招标模式的变化，通过变压器产品带动开关柜、避雷器、绝缘子等产品的销售，提升收入规模。

    　　节能业务逐渐落地，碳市场成长空间广阔

    　　《“十三五”节能环保产业发展规划》提出，到2020年，节能服务业总产值达到6000亿，年均复合增速约为14%。公司节能业务主要依托置信节能和武汉南瑞节能事业部，有望通过“内涵提升和外延发展”的方式做优做强。2017年上半年，国家发改委及各省行政单位将完成碳配额总量设定和分配，全国统一的碳交易市场有望在今年三季度启动。置信碳资产在碳交易一、二级领域布局完善，我们看好公司碳资产业务的发展前景。

    　　工程运维业务具备发展潜力

    　　在电力体制改革的大背景下，新增市场主体已逐渐进入增量配网领域，专业化的电网运维需求将逐渐提升。我们认为，在存量电网运维外包和新增配电网运维的推动下，工程运维市场有望扩大。公司有望以武汉南瑞的检测优势及运维能力为支撑，发挥各产品线子公司的协同效应，实施智能运维业务的转型升级，为客户提供更全面的运维服务。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　预计公司16-18 年EPS 分别为0.36、0.43 和0.50 元，对应PE 分别为27X、22X 和19X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　1）配网投资不达预期；2）碳交易市场发展不达预期。