2016 年和2017 年一季度业绩均低于预期

    　　置信电气公布2016 年业绩：营业收入69.87 亿元，同比增长12.31%；归属母公司净利润4.73 亿元，同比增长10%，对应每股盈利0.35 元。业绩低于预期，公司拟每10 股派现金1.5 元。公司同时公布2017 年一季度业绩，营业收入11.39 亿元，同比下降14.27%，归属母公司净利润0.42 亿元，同比下降45.55%。

    　　16 年综合毛利率下降1.5ppt，17Q1 综合毛利率同比下降4.8ppt，源自收入结构调整、成本上涨及价格下滑。公司16 年毛利率下降1.5ppt至16.9%，主要原因在于：1）公司产品结构调整，毛利率较低的节能业务报告期内实现高速增长；2）节能业务由于转包项目增多，毛利率有所下滑；3）受原材料价格及国网招标价格下滑影响，非晶变毛利下滑4.3ppt。

    　　16 年公司新签订单81.57 亿元，预计将保障17 年业绩稳健增长。

    　　发展趋势

    　　碳主题未来持续升温，领先布局碳市场，提升估值。1）国际市场：包括中美在内的72 个缔约国积极推动《巴黎协定》生效，碳排放管控任务重大；2）国内市场：根据国务院“十三五”控制碳排放方案，规划到2020年，单位国内生产总值二氧化碳排放比2015 年下降18%；同时预计在17 年启动全国碳交易市场，开启规模高达千亿以上的碳交易市场；目前全国碳排放权配额总量设定及分配方案等各项准备工作已进入冲刺阶段，有望于今年7 月正式启动。3）公司领先布局：公司地处碳交易市场先进试点湖北，且是国网系统内唯一专业从事碳资产经营公司，其子公司武汉南瑞是湖北发改委备案的碳交易核查机构之一；公司与国内9 大碳交易所积极建立合作，与多家省电力公司及地方政府签订碳资产管理工作合作意向，16 年末公司在手碳排放权资产价值量达1.87 亿元；随着年内全国碳交易市场启动，有望显著收益，提升估值。

    　　配网投资提速在即。根据能源局规划，16~20 年间配网投资不低于1.7万亿元，预计2017~20 年将迎来配网投资高峰期。同时根据发改委等三部分发布的配变能效提升计划，2017 年将高校配变比例由15 年的不足8.5%提升至14%，公司是国内最大的专业化非晶变生产商，有望成为显著受益标的。

    　　节能业务高增速拉动业绩增长。公司16 年实现节能板块收入13.8 亿元，同比增长147%；14 年与国网浙江浙电节能服务有限公司签订的60 亿节能降耗框架协议中，大部分是浙江、江苏配网节能改造及设备租赁业务，相关项目在陆续落地，提供业绩支撑。同时国网加大电网节能改造力度，为公司提供充足的市场空间，未来公司将依托南瑞集团，不断开拓国网节能项目，高增长确定。

    　　盈利预测

    　　我们下调2017/18 年盈利预测17%/16%至净利润5.49、6.47 亿元，对应EPS 为0.40、0.48 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年22/18X P/E，考虑估值切换和行业估值提升，我们维持推荐的评级，但下调目标价至10.66 元，较当前股价有约22%的上升空间，对应17 年27X P/E。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。