2017 年1H 业绩低于预期

    　　置信电气公布2017 年1H 业绩：营业收入26.15 亿元，同比下降11.89%；归属母公司净利润6827 万元，同比下降65.88%，对应每股盈利0.05 元。业绩略低于预期，主要由于上半年主要原材料价格上升、电网产品价格低位及产品收入结构调整共同拖累毛利所致。

    　　原材料价格上涨及高工艺要求拉低工效，整体毛利率水平下滑。公司1H2017 总体毛利率同比下降3.1PPT，主要原因在于：1）产品核心原材料铜、变压器油等价格显著上涨，导致毛利率下滑；2）核心客户对产品质量如抗突发短路要求进一步提高，使工效有所降低，提升生产成本；

    　　报告期内整体费用率上升0.8PPT。主要由于去年同期营改增期间外包人员薪酬税费计入制造费用，而本期调整口径计入销售及管理费用所致；碳资产交易所价格波动带来公允价值变动损失。报告期末北京及天津碳资产交易所单价较去年末下跌9.15%/26.25%，导致公司在手碳资产产生公允价值变动损失约2126 万，较去年同期2946 万收益有较大下滑。

    　　发展趋势

    　　配网设备利润空间多面承压，低谷已现，业绩将触底回升。1）价格：报告期内确认的变压器订单价格仍处于低位，收入同比下滑；2）成本：报告期内配网一次产品核心原材料铜、硅钢及铝等价格显著上涨（2016/8 至2017/6 铜价格上涨32%，2016/1 至2017/6 变压器油价格上涨4.5%，变压器油箱价格上涨19.38%），同时国网对非晶变增加突发短路实验要求，工效承压增加生产成本；3）产品结构：非晶变及状态监测等高毛利产品占比有所下滑，拉低综合毛利率。但综合考虑“十三五”配网1.7 万亿投资规划放量在即，且随电网招标原则调整，价格已经企稳并有所回升，同时“配变能效提升计划”下17 年高效配变比例计划由15 年不足8.5%提升至14%，有望以量补价，业绩将触底回升。

    　　碳排放市场先驱者，随全国市场开幕在即有望提升估值。报告期内公司完成碳交易服务平台研发，并中标江苏、安徽、甘肃等省电力公司碳市场应对及碳资产管理策略研究项目，深入并完善碳市场布局；目前全国碳交易市场各项准备工作已进入冲刺阶段，有望于今年11 月正式启动，长期测算或将快速打开千亿级“现货+期货”碳交易市场规模；公司是国网系统内唯一专业从事碳资产经营公司且子公司武汉南瑞是湖北发改委备案的碳交易核查机构之一，与国内9 大碳交易所合作密切，目前在手碳资产量充裕，报告期末公司在手碳排放权资产价值量1.66 亿元，随下半年随全国碳交易市场启动，预计未来纳入碳交易市场企业量将显著增长，中长期看碳资产交易价格/量有望显著提升，带动收益及估值增长。

    　　节能业务稳步推进，以“绿色工厂”业务模式试水能源微网。报告期内公司积极开拓节能业务新模式，稳步完善业务布局，依托国网兄弟公司及武汉南瑞设和平台，在内部推进“绿色工厂”能源管理业务，将工厂节能及屋顶分布式光伏发电有效结合，试行工厂能源微网模式，未来有望进一步在网省内部等平台推广应用，带动节能业务稳健增长。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年20/18X P/E，考虑配网投资未来放量在即及下半年全国碳市场预计将启动提升估值，我们维持推荐的评级和人民币8.50 元的目标价，对应17E 24X P/E。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，配网投资不达预期，碳市场进程不达预期。