预测盈利同比下降70.42%

    置信电气公布2017 年前三季度业绩预告，预计17 年1~9 月实现归母净利润同比减少70.42%，约8110 万元，利润下滑主要来自于核心原材料铜、铁等价格持续上升、报告期内执行订单价格低位，且产品质量要求提升增加成本，带来较大利润压力。

    关注要点

    配网设备持续承压，静待价格回温及招标放量。1）价格：近年国网低价中标模式致使报告期内确认的订单价格低迷，导致收入呈现一定程度下滑；2）成本：公司变压器设备核心原材料占总成本的约90%，其中铜、铁及变压器油占原材料成本的近85%，而17 年3Q 以铜为首的原材料价格持续上涨（2016/9 至2017/9 铜期货价格上涨近36%）；同时国网今年新增对非晶变增加突发短路实验要求，带来产品生产工艺及图纸调整，原材料及人工投入加大使总成本增加约5%。考虑4Q 为传统收入确认高峰期，有望为全年业绩带来拉升；此外，公司积极开拓网外市场，今年网外新签订单量较往年有稳健增长，缓解国网订单利润压力；随国网低价中标趋势调整，后续招标批次中配网产品中标价格有望回温，且“配变能效提升计划”或将带动高毛利率产品非晶变压器招标比例上升，优化产品结构；同时“十三五”1.7 万亿配网投资放量在即，总招标量或将提升，促进毛利率修复和业绩回温。

    年内全国碳市场开幕在即，有望提升估值。公司是国内碳排放权交易市场布局先驱者，与国内9 大碳交易所密切合作，并积极完成碳交易服务平台研发及各地碳市场研究项目，深入并完善碳市场布局；目前全国碳交易市场建设已进入冲刺阶段，有望于年内正式启动，长期测算或将打开千亿级“现货+期货”碳交易市场规模；公司目前在手碳资产量充裕，1H17 期末公司在手碳排放权资产价值量1.66 亿元，预计未来纳入碳交易市场企业量将大幅增长，中长期看碳资产交易价格/总量提升有望带动收益及估值增长。

    节能业务稳步推进，武汉南瑞带来有力业绩贡献。公司依托国网兄弟公司及武汉南瑞平台，推行将工厂节能及屋顶分布式光伏发电有效结合的“绿色工厂”能源管理业务，带动节能业务增长；同时1~3Q武汉南瑞业务稳健增长，将为年内业绩主要贡献力量。

    估值与建议

    我们下调17/18 年盈利预测至3.75/4.82 亿元，EPS 为0.28/0.36元，维持推荐的评级及目标价8.5 元不变，对应18 年24x P/E。

    17/18 年净利润预测分别下调21.2%和11.53%。

    风险

    原材料价格大幅波动，配网投资不达预期，碳市场进程不达预期。