事件：

    10 月25 日晚置信电气发布2017 年第三季度报告。2017 年1-9 月，公司实现营业收入39.06 亿元，同比下降12.81%，归属于上市公司股东的净利润为0.81 亿元，同比下降70.42%；业绩增速低于申万宏源预期20%，主要是原材料价格上涨对毛利率影响显著。

    投资要点：

    原材料成本大幅上涨，毛利率严重承压。报告期内，公司主要原材料铜、铁、硅钢、变压器油等价格显著上涨，公司前三季度销售毛利率13.28%，相比2016 年前三季度下降2.94 个百分点。国网招标已经终结最低价中标模式，我们预计后续毛利率下行空间有限。

    碳资产价格下滑影响利润，静待全国碳交易中心启动。公司碳资产主要分布在北京环境交易所与天津碳排放权交易所，北京交易所价格由年初55.4 元左右变动至三季度末51.1 元左右；前三季度由于碳资产价格下滑带来公允价值变动损失1908 万元。2017 年是我国全国性碳资产交易中心的启动年，目前看交易中心的建设仍在前期筹备中，落地进度存在不确定性。

    ROE 大幅下降，现金流情况值得警惕。前三季度公司加权平均ROE 2.33%，相比去年同期8.37%的水平大幅降低，主要是净利率大幅下降所致，资产周转率与杠杆率保持稳定。报告期内经营活动现金净流量为-13.71 亿，相比去年同期-3.12 亿显著下滑，回款减少导致资产减值损失同比增加44.37%。

    下调盈利预测，维持“增持”评级：我们下调盈利预测，预计公司17-19 年实现归母净利润1.89 亿元、 2.68 亿元和3.38 亿元（下调前为 3.96 亿元、 5.56 亿元和6.31 亿元），对应EPS 分别为0.14、0.20 和0.25 元/股（下调前为0.29、 0.41 和0.47 元/股，目前股价对应PE 分别为48 倍、34 倍和27 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：碳资产价格继续下跌