2017H1 业绩超过预期

    　　康美药业公布2017 上半年业绩：营业收入132.62 亿元，同比增长18.38%；归属母公司净利润21.52 亿元，同比增长21.83%，对应每股盈利0.44 元。扣非后净利润21.46 亿元，同比增长22.07%。业绩大超我们预期（同比增长5~10%），主要是国家税务总局相关文件规定：企业的高新技术企业资格期满当年，在通过重新认定前，其企业所得税暂按15%的税率预缴，所以公司上半年所得税按照15%计算。

    　　发展趋势

    　　饮片增长36%，高基数上继续实现高增长。分产品看，1H2017 公司中药饮片收入26.97 亿（+35.81%），在高基数上继续保持快速增长，得益于公司行业霸主地位及省外扩张能力；中药材贸易38.06 亿（-4.38%），预计全年有望实现反转；药品贸易44.53 亿（+25.93%），我们认为主要受益于公司药房托管业务的发展；医疗器械8.02 亿（+124.14%），主要是公司借助医院终端资源构建区域性医疗器械销售平台，预计未来将继续保持快速增长；保健食品5.76 亿（+15.06%），食品3.31 亿（+12.00%），自制药品7501 万（-33.11%），物业租赁及其他4.83 亿（+16.82%）。

    　　毛利率有所提升，经营性现金流改善明显。1H2017 公司毛利率29.71%，比同期提升1.4ppt，主要是毛利较高的中药饮片占比提升。公司经营性现金流10.65 亿，同比增长928%，主要是公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加22.63 亿。

    　　智慧药房加速传统饮片增长，新型配方颗粒更值得期待。截至2017 年6 月，公司智慧药房日处方量最高已达20000 张，累计处理处方250 万张，目前已在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市落地实施，同时积极启动重庆、厦门等更多城市中央药房的搭建，逐步形成城市群中央药房，全面推动传统饮片全国扩张（公司饮片市占率尚不足2.5%），保持快速增长。此外，公司已拿到广东省配方颗粒的试点牌照，正式打响配方颗粒领域的进攻战，毛利率有望超60%（传统饮片30%左右），提升公司盈利能力。

    　　加大“康美”品牌建设，有望成为中药消费领域王者。去年以来，公司大力推进品牌文化建设，提升C 端品牌影响力。今年公司总冠名东方卫视《喝彩中华》大型原创戏曲文化类节目，及即将开播的山东卫视《国学小名士》国内首档名校国学竞技类节目，个性化针对三七粉、菊皇茶等产品营销。我们认为公司在中药材产业链的深度布局、产品研发能力、以及多元化营销的推动，将有助于公司未来发展成为中药消费领域的王者。

    　　盈利预测

    　　维持“推荐”评级。我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。为人民币0.81/0.98 元，同比增长19.12%/20.99%。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018 年P/E 为26x/22x。我们维持推荐的评级和人民币27.00 元的目标价，较目前股价有28.14%上行空间。目标价对应2017/2018年P/E 分别为33x/28x。

    　　风险

    　　智慧药房扩张进度低于预期；战略合作执行进度低于预期，管理人才储备不足。