业绩符合预期

    康美药业公布2017 年前三季度业绩：营业收入195.15 亿元，同比增长18.59%；归属母公司净利润31.51 亿元，同比增长21.58%，对应每股盈利0.64 元。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    高基数下，继续保持20%以上增长。3Q2017 公司收入62.5 亿元，增长19.03%；净利润10.0 亿元，增长21.04%，继续保持快速增长。

    2016 年，公司归母净利规模位居医药行业榜首，在高基数上今年增长仍超20%，我们认为得益于核心业务饮片的高增长（预计1-3Q增长超35%）、药品贸易的持续开拓（预计1-3Q 增长超25%）。

    毛利率持续提升，经营性现金流增长超130%。公司毛利率持续提升，2017 年1Q-3Q 毛利率分别为29.58%、29.87%、31.93%，主要得益于毛利率较高的饮片业务占比提升，我们认为明年公司配方颗粒有望上市，对毛利率的改善将更为明显。1-3Q 公司经营性现金流15.25 亿元，同比增长130.65%，改善明显。

    第二期股权激励启动，充分调动员工积极性。公司公告第二期限制性股票激励计划，拟向641 名激励对象授予限制性股票2843 万股（授予价格10.57 元），主要为公司（含控股子公司）核心技术（业务）骨干，有望充分调动经营管理团队积极性，同时有利于吸引更多优秀的管理人才，满足公司对人才的巨大需求。目前公司业务走向全国，随着在上游中药材产销地的深入布局，下游2B端与2C 端的同时推进，公司有望在自有体系内将药材产销地、医院端、零售端、医生、消费者建立成彼此联通的强大网络平台。

    我们认为，在消费升级、养生观念深入人心的未来，公司将抓住中医药养生市场的发展机遇，打造成为“中医药的BAT”。

    盈利预测

    我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。2017 年和2018年每股盈利预测分别为0.81 元和0.98 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018 年P/E 21X。我们维持推荐的评级和人民币27.00 元的目标价，较目前股价有28.45%上行空间。

    风险

    战略合作执行进度低于预期；管理人才储备不足。