2017 年业绩符合预期

    公司公布2017 年业绩：营业收入264.77 亿元，同比增长22.34%；归母净利41.01 亿元，同比增长22.77%，对应每股盈利0.82 元。

    业绩符合我们预期。公司拟每10 股派送现金2.35 元（含税）。

    发展趋势

    饮片高基数下高增长，医疗器械贸易增长118%。2017 年公司中药饮片收入61.58 亿（+30.93%），高基数上保持高增长，主要得益于智慧药房模式的大力推进，不断提升饮片市占率；中药材贸易收入58.57 亿（+1.18%），未来努力推动从中药材贸易商向中药材供应服务商的角色转变；药品贸易收入95.99 亿（+31.44%），得益于公司积极获取优质医院药品代理权；医疗器械收入19.90 亿（+117.88%），属于公司潜力增长板块，目前公司已覆盖全国约90%的区域，其中全国总代品种包括康辉球囊、美国WRIGHT 人工骨等，区域代理的种包括康迪吻合器、美精技关节镜等；其他业务包括保健食品等收入27.61 亿。

    毛利率有所改善，加大C 端营销提升销售费用率。2017 年公司毛利率30.32%，提升0.42ppt，主要是医疗器械业务毛利率提升5.80ppt。销售费用率2.80%，提升0.22ppt，主要是公司加大营销推广，向C 端进军。经营性净现金流18.43 亿，增长14.95%，保持稳定增长。

    加大推进“智慧药房”，借力进军C 端。未来公司将加大推进“智慧药房”，加快“智慧药房”在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、昆明的落地实施，同时积极启动贵阳、重庆、厦门、梅河口等更多城市中央药房的搭建。此外，公司将以“智慧药房”为最核心的数据入口，通过医疗机构、连锁药店、社区等B 端进一步向消费者延伸，打造公司在C 端的品牌力；并积累医疗机构、社区、医生、消费者、药材、疾病信息，为大数据开发提供数据源，与研发、商保等业务协同。

    盈利预测

    我们维持2018 年EPS 为0.98 元不变，同比增长19.4%，引入2019年EPS 为1.17 元，同比增长18.4%。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年22/19 倍P/E（或其他估值方法）。维持推荐评级和目标价28，对应18/19 年29/24 倍P/E，对比当前股价有27.2%空间。

    风险

    智慧药房扩张进度低于预期；政府类战略合作落地效果低于预期。