归母净利润增长33.28%，一季度业绩略超预期

    2018 年一季度公司实现营收91.35 亿元（+27.7%），利润总额16.99 亿元（+17.58%），归母净利润14.23 亿元（+33.28%），业绩继续保持稳健增长。

    利润总额增速不及营收增速主要是由于报告期公司业务增加，销售费用同比增长79.78%；融资增加，财务费用同比增加39.46%，同时资产减值损失较去年同期增加4668.16 万元。归母净利高增速主要由于去年同期所得税税率较高。

    智慧药房布局快速，推动饮片业务增长

    公司自2015 年6 月起在深广京云渝等地快速推进智慧药房模式，截至2017年底，智慧药房合作机构已超过250 家，日处方量最高达2.5 万张。智慧药房的快速扩张也推动公司饮片业务的增长，2017 年公司饮片业务在高基数上实现30.9%的增长，收入达到61.58 亿元，增速快于行业平均，市占率进一步提升。我们估算18 年智慧药房对中药饮片的增量贡献超过10 亿元，中药饮片总体规模有望超75 亿元（增速约25%）。近期国务院对“互联网+医疗健康”的推进及鼓励推广“智慧中药房”等药事服务的决策，为康美智慧药房全面渗透提供支持，智慧药房将迎来发展黄金期。

    中药全产业链布局日趋完善，大健康产业版图布局初步完成

    自2002 年布局中药饮片后，公司不断向产业上下游延伸，构建中药全产业链布局。2017 年年中公司获得广东省中药配方颗粒试点资质，目前已形成完整的大健康产业版图布局和产业体系。由于自身渠道优势和品牌效应，2017 年供应链业务的药品和医疗器械贸易（+117.9%）高增长。2018 年3 月公司公告收购福州斯迈尔医疗器械有限公司80%的股权，进一步完善产业链布局。

    风险提示：饮片行业竞争加剧，政策的不确定性风险

    投资建议：稳健增长的中药龙头公司，维持“买入”评级

    预计18-20 年收入318.8/382.5/454 亿元，增速20.4%/20.0%/18.7%，净利润49.6/59.7/71.6 亿元，增速20.9%/20.5%/19.8%, EPS 为1.00/1.21/1.45 元，当前股价对应 PE 为22.4/18.6/15.5X。考虑公司是饮片行业的绝对龙头，同时不断推动中医药全产业链升级，构建创新商业模式创造新增长点，业绩持续高增长，维持“买入”评级。