2021Q1 利润低预期,主要系消费税拖累
公司公布2021 年一季报,21Q1 公司实现营收272.71 亿元(+11.74%),归母净利润139.54 亿元(+6.57%),利润增速低于我们此前预期,主要系:1)20Q1 受疫情影响税金基数较低,同时21Q1 公司本部销售给控股子公司贵州茅台酒销售有限公司同比增加,今年一季度税金及附加同比大幅增长56.38%;2)生肖酒、总经销等产品3 月提价后发货进度较慢。21Q1 公司毛利率91.68%,同比持平,销售费用率2.08%(-0.63pct),管理费用率6.53%(+0.14pct),税金及附加率由9.68%增长至13.64%,测算剔除税率影响后净利润增速约14%,净利率仍有小幅提升。21Q1茅台预收款(合同负债)53.41 亿元,环比下降79.81 亿元,同比下滑22.7%,预计主要系公司开箱销售背景下,整体打款节奏放缓。
茅台酒收入平稳增长,直销渠道占比大幅提升分产品看,21Q1 公司系列酒收入26.4 亿,同比增长21.9%,茅台酒收入245.9 亿,同比增长10.7%,根据渠道反馈,开箱政策下一季度茅台酒发货量同比增量较少,收入增长主要由吨价提升贡献,考虑到税金及附加增速远超收入增速,预计销售到子公司茅台酒销售公司,但对外销售量较小,导致合并报表后税跟收入增速偏差较大,后续子公司对外销售后有望贡献收入。分渠道看,批发渠道收入224.6 亿,同比持平,直销渠道收入47.8 亿,同比增长146.5%,收入占比提升9.6pct 至17.5%。
非标提价有望在Q2 后体现,21 年前低后高全年仍值得期待2021 年3 月份公司非标定制产品、生肖酒及精品提价(平均提价幅度在20~50%),但一季度发货量较少,随着后续逐步放量有望显著贡献二季度以后业绩。2021 年公司计划营业总收入同比+10.5%左右(历年基本都超额完成),我们认为在茅台集团规划的指引下和直销渠道放量、非标和系列酒产品提价落地的支撑下,2021 全年业绩前低后高仍值得期待。
投资建议:维持 “买入”评级。
维持盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润为535/625/719 亿元,摊薄EPS 为42.57/49.76/57.27 元,当前股价对应PE=49/42/37x。维持买入评级。风险提示:宏观经济风险;需求不及预期。