事件描述

    　　贵州茅台披露2021 年一季报：2021Q1 公司实现营业总收入280.65 亿元，同比增长10.93%，归母净利润139.54 亿元，同比增长6.57%。

    　　事件评论

    　　茅台酒保持高质量增长，系列酒恢复性趋势逐步确立。2021Q1 贵州茅台实现营业总收入280.65 亿元，同比增长10.93%，其中茅台酒受益于直销占比提升、非标品提价等因素带来的价格效应保持稳定双位数增长，实现营业收入245.92 亿元（+10.66%）；系列酒渠道调整逐步到位，2021Q1 延续2020Q4 的双位数增长趋势，实现营业收入26.43 亿元（+21.86%），报告期内经销商总数2148 家，相比去年底减少2 家，其中新增的6 家主要为系列酒经销商，减少的8 家主要为茅台酒经销商。

    　　直销占比创历史新高，海外市场实现高速增长。2021Q1 贵州茅台直销/经销渠道收入分别为47.77/224.57 亿元，同比增长146.46%/0.02%，直销渠道占比达到17.54%，创历史新高，主因公司持续完善营销体制改革、优化直营渠道建设，商超、电商及直营渠道投放量增加。2021Q1 国内/海外市场收入分别为265.78/6.57亿元，同比增长10.74%/67.95%，海外市场实现高速增长。

    　　盈利能力有所下降，预计主要受消费税确认节奏影响。2021Q1 贵州茅台实现归母净利139.54 亿元，同比增长6.57%，归母净利率下降2.03pct 至49.72%，其中毛利率预计略降0.05pct 至91.91%，营业税金及附加占比主要受公司本部销售给控股子公司贵州茅台酒销售有限公司的销量同比增加、消费税及其附加税相应增加的影响提升3.96pct 至13.64%，期间费用率下降0.88pct 至7.92%，其中细项：

    　　销售费用率下降0.59pct、管理费用率略增0.18pct、财务费用率下降0.46pct。预计随着税费节奏确认正常化，盈利端有望恢复相对较快增长。

    　　不疾不徐，龙头本色。茅台酒稳居白酒龙头，有望充分享受高端酒扩容红利，而系列酒调整逐步到位，有望紧抓酱酒风口，实现加速发展，中长期维度来看，季度盈利波动不改茅台龙头市场地位。预计公司2021/2022 年EPS 分别为42.51/50.87元，对应2021/2022 年PE 分别为49/41 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 宏观经济波动影响；

    　　2. 直营渠道建设不及预期；行业竞争加剧等。