事项：

    　　公司发布21年半年报，实现营收490.87亿元，同比+11.7%；实现归母净利润246.54亿元，同比+9.1%，实现归母扣非净利润246.49亿元，同比+8.7%。

    　　平安观点：

    　　业绩实现稳步增长，系列酒延续高增态势。21H1 公司实现营业收入490.87亿元，同比+11.7%；实现归母净利润246.54 亿元，同比+9.1%。21Q2公司实现营收218.16 亿元，同比+11.6%，重回双位数增长；实现归母净利107.00 亿元，同比+12.5%。分产品看，21H1 系列酒收入同比增长30.3%至60.60 亿，茅台酒收入同比增长9.4%至429.49 亿。系列酒加大费用投放下延续业绩高增，成为公司双轮驱动发展战略的重要支撑。截止至21H1，公司经销商总数为2,200 家，其中减少的12 家主要是茅台酒经销商，增加的62 家主要是酱香系列酒经销商。

    　　茅台批价上行，直销快速增长。分渠道看，21H1 茅台直销渠道收入为95.04亿，同比+84.4%，占比自20H1 的11%提升至19.4%；批发代理渠道收入为395.05 亿，同比+1.9%。报告期间茅台终端需求旺盛，一批价持续上行，根据国酒财经显示，7 月31 日，飞天茅台整箱、散瓶价格分别提升至3,800、3,000 元左右的历史高位。

    　　酱香系列酒促销加大，净利润率受税金影响：公司21H1 销售毛利率为91.38%，较上年同期-0.1pcts，21H1 期间费用率为9.0%，同比-0.3pcts。

    　　其中，销售费用率为2.5%，同期持平，报告期间公司加大酱香系列酒促消费用投放力度；管理费用率为6.9%，同比+0.4pcts。公司毛利率费用率指标基本持平，但税金及附加率较上年同期提升1.4pcts，公司21H1 净利率为53.4%，较上年同期-1.1pcts。公司21H1 经营活动现金流量净额为217.19 亿元，同比+72.1%，主要系本期客户存款和同业存放款项净增加额增加。

    　　公司产品仍处供需紧平衡状态，看好公司业绩持续增长能力，维持“推荐”评级。在居民收入与消费升级的背景下，我们认为公司产品凭借产品力和品牌力，或将长时间处于供需紧平衡状态。同时，公司直营占比不断提升带动产品渠道结构的优化，产品吨价或将进一步提升。在需求旺盛以及结构优化的支撑下，公司业绩有望实现平稳增长，我们维持公司2021-2023 年EPS 预测42.66、48.81、56.27 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大，如更换管理层，可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收、利润有较大影响。