2021Q2 收入业绩符合预期，预收款维持高位为21H2 留有余力公司公布2021 年中报，21H1 实现营收490.9 亿元（+11.7%），归母净利润246.5 亿元（+9.1%）；21Q2 实现营收218.2 亿元（+11.6%），归母净利润107.0 亿元（+12.5%），符合此前预期，一方面受益终端需求持续旺盛；另一方面税金扰动因素基本消除（21Q1 因生产节奏导致税金大幅增加，21Q2 税率恢复相对正常）。21Q2 公司毛利率91.0%（-0.2pct），销售费用率3.2%（+0.7pct），管理费用率7.5%（+0.5pct），税金及附加率13.8%（-1.7pct），净利率52.4%（+0.9pct）。公司销售节奏平稳，21H1末预收款103.7 亿元（环比+43.6 亿元）维持高位，为21H2 留有余力。

    茅台酒稳中有进，系列酒快速增长，直销渠道收入占比继续提升分产品看，21H1 茅台酒收入429.5 亿元（+9.4%），预计主要受益吨价上行，21Q1 公司上调非标产品价格并增加配额占比而21Q1 发货量较少，估计吨价提升效应主要在21Q2 及以后体现；系列酒收入60.6 亿元（+30.3%），系列酒收入占比升至12.4%（+1.8pct），结构升级稳步推进。

    分渠道看，21H1 批发渠道收入395.1 亿元（+1.9%）；直销渠道收入95.0亿元（+84.5%），直销收入占比升至19.4%（+7.7pct），未来或继续提升。

    21H1 继续优化经销商，经销商净增50 家（增加的62 家主要是系列酒经销商，减少的12 家主要是茅台酒经销商），渠道把控进一步增强。

    21 年全年收入目标达成无忧，持续看好公司中长期成长确定性21 年公司计划营业总收入同比增加10.5%左右，千亿体量下稳增长已是不易，目前看受益于消费升级和酱酒热，高端茅台酒及次高端系列酒需求端无忧。在直销渠道放量、非标产品提价落地、和系列酒提价调结构的支撑下，中长期业绩仍值得期待。

    风险提示：宏观经济风险；需求不及预期。

    投资建议：短期波动不改长期成长确定性，维持 “买入”评级维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为535/625/719 亿元，摊薄EPS 为42.57/49.76/57.27 元，当前股价对应PE 为39/34/29x，维持买入评级。