公司于10 月22 日发布2021 年三季报。报告期内，公司实现营业收入770.53 亿元，同比增长10.75%；实现归属于上市公司股东的净利润372.66 亿元，同比增长10.17%；实现扣非后净利润373.57 亿元，同比增长10.19%；每股收益29.67 元。其中Q3 单季实现营业收入263.32 亿元，同比增长9.99%；归母净利润126.12 亿元，同比增长12.35%；每股收益10.04 元。

    　　直销渠道表现突出，系列酒延续增长势头。2021Q3 公司单品销售额、盈利能力持续稳居国内酒业、全球酒业第一。分产品来看，21Q3 单季茅台酒收入649.92 亿元，同比+8.06%；系列酒收入95.40 亿元,同比+36.28%。渠道方面，截止2021 年9 月末，国内新增经销商62 家（主要是系列酒经销商），减少13 家（主要是茅台酒经销商）。直销渠道收入146.85 亿元，同比大幅+74.14%，占比从2020Q3 的12.56%上升至19.37%；批发渠道598.47 亿元，同比+1.93%。

    　　系列酒放量致毛利率微降，期间费用率控制良好。

    　　2021Q3 单季公司毛利率微降0.19pct 至91.19%，主要是系列酒占比提升2.37pct 至12.80%。期间费用率8.85%，同比-0.02pct，其中销售费用率2.40%，同比-0.16pct；财务费用率-0.94%，同比-0.60pct；管理费用率7.32%，同比+0.73pct；研发费用率基本保持稳定。综合以上因素，2021Q3 净利率53.02%，同比-0.32pct。

    　　公司未来看点。（1）公司指定2021 年营业总收入同比增长10.5%，前三季度基本按照该节奏完成了任务，全年目标大概率将顺利达成；（2）公司有序推进3 万吨酱香系列酒技改项目，新增产能释放有望进一步支撑未来业绩；（3）公司新品1935 中秋期间顺利进入流通渠道，出厂价788 元/瓶　　（4）茅台新董事长上任以来，明确提出以市场化和法制化作为渠道改革的导向，我们认为随着渠道改革的进一步推进和公司的品牌影响力，公司依靠行业绝对的龙头地位、产品和渠道结构优化以及产能逐步提高，将长期保持量价齐升的状态。

    　　盈利预测：我们维持之前的预测，公司2021-2023 年实现收入分别为1,095.24、1,239.81 和1,390.63 亿元，EPS 分别为42.86、49.97 和57.36 元，当前股价对应PE分别为43.7、37.5 和32.7 倍，考虑到公司的绝对龙头地位、品牌的稀缺性，未来直营渠道继续提升，维持“推荐”

    　　的投资评级。

    　　风险提示：新冠疫情导致经济下行，消费需求下滑的风险；直销渠道改革不达预期；食品安全问题等。

    ，零售指导价1188 元，有利于推动系列酒增长；