事件：2021年10 月22日，公司发布2021年三季度报告，2021Q1-3实现营收746.42 亿元，同比增长11.05%，实现归母净利润372.66 亿元，同比增长10.17%。其中，2021Q3 实现营收255.55 亿元，同比增长9.86%，实现归母净利润126.12 亿元，同比增长12.35%。

    　　业绩稳定增长，产品结构优化，直销收入提升明显。2021Q1-3 公司主要指标保持双位数增长，业绩增长稳健。分产品来看，2021Q3 茅台酒/系列酒实现营收220.43/34.79 亿元，同比+5.55%/+48.07%，产品结构优化，系列酒有望成为重要增长点。分渠道来看,直销/批发实现营收51.81/203.41 亿元，同比+57.93%/+1.94%，直销提升明显，渠道管控力增强，助推营收及盈利能力提升。从现金流来看，2021Q3 公司现金回款291.60 亿，同比增长17.10%，快于收入增速，2021Q1-3 期末公司合同负债为91.37 亿元，同比减少2.91%，主要系去年同期基数较高，经营净现金流367.52 亿元，同比增长46.36%，主要系本期销售商品收到的现金和公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金增加所致。

    　　价格回归理性区间，渠道调整仍将持续，全年计划稳步迈进。2021Q3公司毛利率/净利率90.83%/52.31%，同比-0.23pct/+1.06pct，盈利能力平稳。产品上，新单品茅台1935 市场关注度持续提升，在普飞维持高位基础上，公司布局千元价格带，产品矩阵不断完善。渠道上，前三季度经销商增加62 个，减少13 个，增加的主要为酱香系列酒的经销商，经销商体系优化。下半年茅台酒投放速度加快，价格回归理性区间，稳市稳价工作将持续推进。从行业来看，酱酒热度下滑，酱香白酒行业将进入调整期，公司作为酱香龙头，市场份额有望进一步提升。

    　　展望全年，公司业绩目标为营业总收入增长10.5%左右，目前整体进展顺利，全年稳中求进完成确定性高。

    　　盈利预测：预计茅台2021-2023 年EPS 为41.41/46.05/51.18 元，对应PE 为46/41/37 倍，公司龙头地位稳健，成长路径清晰，维持“买入”评级，目标调至2190 元。

    　　风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。