公司近况

    　　9 月24 日公司召开临时股东大会，丁雄军被选为公司董事和董事长，就十四五期间高质量发展进行论述，并解答市场关心的问题。

    　　评论

    　　坚守品质保障茅台持续发展。茅台国营70 年从小作坊发展为今天中国白酒头部领军企业和世界蒸馏酒第一品牌，我们认为这离不开茅台重视生产品质和质量把关的企业理念。从新一届领导上任调研茅台生产，到这次股东大会交流，公司持续强调品质的重要性，体现了茅台对品质的重视，这也是茅台持续发展的重要保障。

    　　提出“五线”发展道路，谋求高质量发展。公司提出“蓝、绿、白、紫、红”五线发展道路，即“蓝线是描绘茅台发展蓝图”、“绿线是明确绿色发展道路”、“白线是保持归零心态，抓好创新改革”，“紫线是做好茅台文化赋能”、“红线是守住环保和安全红线”。我们认为公司在新的发展时期下，改革进入攻坚期，五线发展道路明确了茅台高质量发展的目标和实施路径，指引着茅台十四五的创新改革方向。

    　　直面企业发展问题，坚持市场化方向改革，迎来改革发展预期。我们认为公司高质量发展需要解决茅台酒的价格体系、营销渠道、产能等问题，而此次股东大会，公司就相关问题积极回应：产能扩建方面，将在保证品质和生态环境的前提下，实现供需紧平衡；集团营销公司属于经销商，有利于丰富渠道，为兼顾中小股东的利益，2021 年与集团公司的关联交易金额不超过2020 年；改革方向上，公司计划按照市场化、法制化进行改革，着力让茅台酒回归商品属性。我们认为公司积极回应股东关心问题，直面营销、价格等企业发展问题，反映了公司对中小股东利益的关注，与公司强调提高企业治理水平的要求一致。

    　　估值与建议

    　　2016-2018 年茅台酒的基酒产量分别为3.93 万吨、4.28 万吨和4.96 万吨，分别同增5%、9%和16%，我们根据茅台酒生产周期测算，2022-2023 年茅台酒供给量比较充足。我们维持盈利预测不变，维持目标价2,486 元，对应2022 年49.6x P/E，当前股价对应2022 年33.8x P/E，目标价对应当前股价有46.8%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　营销体系和价格改革不及预期；市场投放量不及预期；政策变化。