事件：

    　　公司发布三季报：2021前三季度，公司实现营业收入746.42亿元，同比+11.05%；归母净利润372.66亿元，同比+10.17%；单三季度实现营业收入255.55亿元，同比+9.86%；归母净利润126.12亿元，同比+12.35%。

    　　点评：

    　　系列酒占比持续提升，大力拓展直销渠道。

    　　报告期内：分产品看，茅台酒/系列酒分别实现收入649.92/95.40亿元，系列酒占比12.80%，同比+2.38pct，茅台酒继续维持稳健发货节奏，系列酒持续受益酱酒热实现量价齐升。分渠道看，直销/批发分别实现收入146.85/598.47亿元，直销占比19.70%，同比+7.14pct；国内/国外经销商2095/104个，增加62个系列酒经销商、减少13个茅台酒经销商。公司继续通过取消直销渠道抢购门槛等方式、经销配额只减不增等方式大力发展直销渠道，提升直销收入占比。

    　　预收款维持平稳，盈利能力保持稳健。

    　　报告期内：公司实现毛利率91.19%，同比-0.14Pct，主要系毛利率较低的系列酒占比提升所致；销售费用率2.50%，同比-0.05pct；管理费用率7.08%、同比+0.49pct；归母净利润率48.36%，同比-0.26pct。合同负债+其他流动负债为102.63亿元，去年同期为105.60亿元，保持相对平稳。

    　　盈利预测和投资建议

    　　公司作为超高端白酒龙头，竞争壁垒极高，供不应求格局下公司具备强定价权，同时发力非标酒和系列酒优化产品矩阵，有望拓展新的收入增长极，拓展直销渠道有望持续提升盈利能力。我们预计公司2021-23年EPS分别为42.47、49.24、56.81元，对应PE为45、39、33倍，给予2022年45倍估值，目标价为2216元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　直销渠道拓展不及预期、系列酒增长不及预期、食品安全风险