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    　　公司公告2021 年度生产经营情况：预计全年营业总收入1090 亿元左右（+11.2%），归母净利520 亿元左右（+11.3%）；预计Q4 营业总收入319.5 亿元（+12.4%），归母净利147.3 亿元（+14.5%），符合预期。

    　　投资要点

    　　全年业绩稳健增长，顺利收官，2020-2021“U形底”基本结束。预计2021年茅台酒、系列酒分别贡献收入932亿元、126亿元，同比+9.9%/+26.1%；Q4单季茅台酒、系列酒分别贡献收入282亿元、30.6亿元，同比变化+14.3%/+2.3%。Q4茅台酒增长表现良好，预计主要系年底放量、直营占比提升及非标提价带来吨酒价增长贡献。相较2016-2019复合快速增长期，公司即将走出2020-2021低速底。

    　　茅台酒规划产能顺利释放，明年可供销基酒储备足、销量有保障。2021年茅台酒基酒产量5.65万吨左右（+12.5%），系列酒基酒产量2.82万吨左右（+12.8%）。茅台酒原定扩产至5.6万吨已顺利完成，系列酒产能扩充稳步增加。根据4-5年前茅台酒基酒产量测算，预计2022年茅台酒可供销量约3.9万吨上下，同比增速有望实现大个位数乃至双位数。

    　　营销变革持续推进，期待茅台酒逐步回归商品属性。新管理层上任后持续释放积极信号，清晰阐述“五线发展”思路，“聚主业、调结构、强配套、构生态”，改革营销体制和价格体系，奋楫十四五新征程。市场管理积极作为，2021年10月以来，茅台先后取消生肖、精品、普飞（1*6）的拆箱政策，加大1*12规格投放供应散茅，满足1*6整箱需求，推出重磅新品“珍品”。2022年在销售改革的既定目标下，科技赋能和数字化营销预计将得到大力度应用，不仅使得消费者购买机会更加平等，也将贡献增量收益。

    　　投资建议：茅台从供给和需求两维度看都积蓄了非常强的业绩释放潜力，在U 形底结束后，2022 年提速可期。由于公司已公告2021 年经营业绩，调整盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为41.42 元/48.89 元/58.86 元，对应2021 年12 月31 日收盘价，PE 分别为49.5/41.9/34.8 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济及政策风险，茅台渠道管控效果不达预期，系统性风险