事件：公司发布2021 年度生产经营情况公告。2021 年公司实现营业总收入1090 亿元左右，同比增长约11.2%，其中茅台酒实现营业收入932 亿元左右，系列酒实现营业收入126 亿元左右。预计实现归母净利润520 亿元左右，同比增长约11.3%，业绩增速符合市场预期。

    　　茅台酒量稳价增，系列酒延续高增。2021 年茅台酒实现营收约932 亿元，同比增长10%，量价来看，我们预计全年茅台出货量同比基本持平，伴随着非标产品的提价和飞天直营占比的提升，茅台吨价预计同比大个位数增长。2021 年系列酒实现营收126 亿元左右，同比增长26%，系列酒在提价和结构升级作用下延续较快增长。值得注意的是，2021Q4 茅台酒与系列酒同比增速分别为14%和2%。其中，茅台酒环比提速较快，这与公司四季度的量价措施有关，在渠道良性发展和茅台酒增长提速方面成效显著。与此同时，随着酱酒热的退潮，系列酒方面稳价控量，四季度降速良性发展。

    　　渠道利差理性收窄，多措并举经营改善明显。公司新董事长丁总8 月上任后，四季度市场动作频频，双节前敦促经销商加快出货，保证旺季茅台酒的市场供货，随后取消此前的开箱政策，多措并举稳定批价，降低成箱/散瓶价差，推进茅台价格市场化，目前市场散瓶批价维持在2700 元左右，成箱批价从高点近4000 元理性回落至3250 元左右。此外，公司补充超高端产品线，举办新珍品茅台发布会，形成飞天茅台、生肖茅台、精品茅台、珍品茅台和茅台十五年的产品梯队，布局价格带从2000 至7000 元，构筑了一条完善的超高端产品矩阵，茅台的品牌护城河进一步加强。

    　　万象更新，品牌向上趋势明显。茅台价格市场化的定调下，公司多措并举，挤出价格泡沫，夯实消费基础，未来收窄渠道利差大势所趋。此外，公司在产品端亦动作频频，向上补足超高端产品，向下梳理系列酒渠道，新董事长上任后，公司的经营效率显著提升，品牌向上趋势明显。

    　　盈利预测与投资建议：公司经营层面改善明显，在渠道端和品牌端的有效举措市场收效显著，看好公司的量价空间，略调整公司2021-2023 年归母净利润预测至520/608/708 亿元（ 原预测为522/591/668 亿元） ，同比+11%/17%/16%。当前股价对应2021-2023 年PE 分别为50x/42x/36x，上调目标价至2420 元（原目标价2330 元），对应2022 年50 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，渠道改革效果不及预期；批价大幅度波动