投资要点：

    　　事件：公司发布2021 年度生产经营情况公告，根据公告，1、2021 年公司生产茅台酒基酒约5.65 万吨，系列酒基酒约2.82 万吨；2、2021 年预计实现营业总收入约1,090 亿元（其中茅台酒收入约932 亿元，系列酒收入约126 亿元），同比增长11.2%左右；预计实现归母净利润约520 亿元，同比增长11.3%左右。茅台在年初指引“2021 年营业总收入较上年度增长10.5%左右”，实际完成情况略超年初指引，符合市场预期。

    　　投资评级与估值：结合公司2021 年度生产经营情况公告，考虑到22 年公司有望实现加速增长，略上调盈利预测，预测2021-2023 年EPS 分别为41.39 元、48.21 元、55.51 元（前次预测分别为40.96 元、47.2 元、54.35 元），同比增长11.3%、16.5%、15.1%，当前股价对应的PE 分别为50x、43x、37x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台是长期稳定增长确定性最强的龙头，需求端持续强势景气，供给端持续稀缺，茅台的供需矛盾长期存在，量价齐升的长期趋势最强，长期稳定增长和盈利的确定性最强。

    　　2、茅台的品牌壁垒不可替代也无法超越，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与ROE 水平高，创造长期可持续的回报。4、新董事长上任，展望22 年，茅台有望在基本面及公司治理上均实现改善。

    　　21Q4 茅台酒收入同比增长14%，归母净利润同比增长14.5%，均环比加速。根据公司公告，预计21 年公司生产茅台酒基酒约5.65 万吨，同比增长12.47%，系列酒基酒约2.82万吨，同比增长13.14%，茅台酒及系列酒基酒产能增长为中长期成品酒放量打下坚实基础。预计21 年公司营收约1090 亿，同比增长11.2%，其中茅台酒收入约932 亿，同比增长10%，预计主要为价格贡献；系列酒收入约126 亿，同比增长26%，我们测算21Q4公司营收约319.5 亿，同比增长12.4%，其中茅台酒收入约282 亿，同比增长14.3%，环比Q3 加速且增速为21 年四个季度中最快，预计21Q4 茅台酒收入增长中量价均有贡献，结合渠道反馈，21Q4 茅台对经销商增量打款价1479 元普飞约800 吨。测算21Q4系列酒收入约31 亿，同比增长2.3%，环比明显放缓，主因前三季度渠道打款较多，积累了一定库存，四季度以消化库存为主，茅台不进行压货。21 年预计公司归母净利润约520亿，同比增长11.3%，测算21Q4 归母净利润约147.3 亿，同比增长14.5%，21Q4 茅台利润增速快于收入增速，预计主因税率和管理费用率在高基数下有所下降。

    　　22 年公司治理有望改善，预计收入与业绩均加速增长。展望22 年，价格端，短期来看，我们认为茅台不具备直接提升出厂价的条件，但通过产品与渠道结构调整仍有较强的间接提价能力。考虑22 年茅台增量大部分投放到直营渠道，我们认为直营渠道将实现量价齐升，拉动茅台吨价提升3%-8%，同时考虑其他方面的价格调整（例如非标产品的直接提价、推出珍品茅台），预计22 年茅台整体吨价有望提升5%-10%。销量端，以5 年基酒产量测算，预计22 年茅台销量增长的弹性会加大，有望实现10%左右销量增长。21 年新董事长上任，预计22 年公司将继续推进渠道改革，实现管理改善，结合茅台集团十四五规划及前文量价测算，我们认为茅台22 年将实现加速增长。

    　　股价表现的催化剂：出厂价调整

    　　核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求