投资要点：

    　　维持增持评级。2021 年平稳收官，2022 年变革可期，高质强业加速发展。根据业绩预告小幅调整2021-2023 年EPS 至41.42（-0.48）、49.06（+0.21）、56.96（+0.64）元，考虑品牌地位及加速趋势，给予2022 年50XPE，上调目标价至2404 元（前值2247 元）。

    　　业绩符合预期，2021 年平稳收官。公司公告2021 年度生产经营初步核算结果：1）全年业绩，2021 年实现营业总收入1090 亿元、同比+11.2%，其中茅台酒932 亿元、同比+10%，系列酒126 亿元、同比+26%；实现归母利润520 亿元、同比+11.3%。2）Q4 单季度，预计收入320 亿元、同比+13%，归母净利润148 亿元、同比+15%，收入及利润均环比加速，主要系发货节奏加快、非标拉动等。3）生产方面，2021年度公司生产茅台酒基酒5.65 万吨左右、同比+12.5%，超年初目标完成，系列酒基酒2.82 万吨左右、同比+13.1%。

    　　产品梯队拔高站位，价格市场化大势所趋。近期茅台发布了新产品珍品茅台，零售指导价4599 元。珍品茅台在产品梯队中属于超高端产品系列，产品定位介于精品茅台酒和陈年茅台酒15，近期在完成新品上新、理顺产品站位后顺势提升陈年贵州茅台酒15 零售指导价，由4999上调到5999 元，新董事长上市后价格市场化思路不断践行。

    　　变革延续，加速可期。目前开门红回款基本完成，2022 年渠道结构、产品升级等改革有望持续，量价结合下进入高质强业加速增长期。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、社会舆论加大等。