事件:公司发布2021 年度生产经营情况公告,2021 年公司生产茅台酒基酒5.65 万吨左右,系列酒基酒2.82 万吨左右;预计实现营业总收入1090 亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126 亿元左右),同比增长11.2%左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520 亿元左右,同比增长11.3%左右。

    单四季度业绩加速完美收官,基酒产能同比扩张12.47%。公司2021 年实现营收/归母净利1090 亿元/520 亿元,同比增速分别为11.2%/11.3%,其中茅台酒/系列酒营收增速分别为9.9%/26.1%;系列酒营收占比为11.56%,同比+1.02pct;整体继续维持稳健增长、系列酒加速发展。公司21Q4 单季度营收和归母净利同比增速为12.42%/14.48%,相较前三季度10.75%/10.17%的增长有所加速,其中利润增长更为明显,新管理层履新后公司经营回归市场化,销售渠道通畅促进业绩加速。此外,受益于2020 年9 月“十三五”茅台酒技改扩建项目全面完工,产能在2021 年完全释放,公司2021 年茅台酒和系列酒基酒分别提升0.63 和0.33 万吨,同比+12.47%和13.14%,基酒产能持续释放为中长期业绩增长提供有力保障。

    调结构、提价格,基酒产量释放,22 年加速可期。继推出高端单品“茅台1935” 后,12 月29 日茅台正式发布超高端单品“全新升级版53 度500ml 贵州茅台酒(珍品)”,出厂价定为4299 元,零售指导价定为4599 元。公司接连推出高端大单品的战略举措彰显公司发力产品结构升级的决心,在推升毛利率水平的同时,也将进一步拔高茅台的高端定位并扩大品牌影响力。此外,2020 年公司对系列酒、总经销、生肖、精品进行多次提价,日前茅台新珍品和陈年酒15 年价格也有所上调。 2017/2018 年基酒产量分别为4.28/4.97 万吨,同比增长8.9%/16.0%,2022 年成品酒销量有保障。综合以上,公司2022 年产品有望实现量价齐升,业绩加速可期。

    新管理层积极进取,公司有望迎来高质量发展期。新董事长丁雄军上任后积极进取、改革政策频出,以更加开放、务实进取的作风给市场持续传递关于茅台发展的积极信号。渠道层面,公司以更加市场化的手段维护市场,价格得到管控实现理性回归,减轻了社会舆论压力。总体而言,公司基酒产能持续扩张、新推茅台1935和珍酒两大单品带来新增长极,有望实现量价齐升,公司未来或迎来高质量发展的业绩提速期。

    投资建议:公司21Q4 业绩加速释放,22 年业绩高增有保障,继续维持买入-A 评级。微调公司2021-2022 年的每股收益预测为41.41 元、49.40 元,调整6 个月目标价为2,400 元,相当于2023 年41x 市盈率。

    风险提示:政策和消费税风险,茅台渠道管控效果不达预期风险,提价预期落空风险