市场化改革持续推进,未来业绩加速可期,维持“买入”评级2021 年度公司预计实现营收入1,090 亿元左右,同比+11.2%左右;预计实现归母净利520 亿元左右,同比+11.3%左右。公司基酒储备更加从容、高端产品矩阵更加丰富,直销渠道持续扩展,渠道利润有所回收,业绩预计呈加速态势。维持2021年盈利预测,上调2022-2023 盈利预测,预计2021-2023 年公司归母净利分别为524.6(不变)亿元、621.7(+18.4)亿元、725.1(+27.8)亿元,同比分别+12.3%、+18.5%、+16.6%,EPS 分别为41.76(不变)元、49.49(+1.46)元、57.73(+2.21)元,目前股价对应PE 分别为49.1、41.4、35.5 倍,维持“买入”评级。

    四季度茅台酒营收加速,系列酒主动控制节奏Q4 茅台酒预计营收282.1 亿元,同比+14.3%,较前三季度明显加速,主要中秋国庆期间加大投放、三季度新增香溢五洲等新品投放,以及11 月底经销商计划外投放等,茅台酒投放量和均价都有明显增加。系列酒Q4 预计实现营收30.6 亿元,同比+2.3%,主要原因是前三季度增速较高,公司主动控制全年节奏所致。

    市场化改革动作不断,为渠道利润回收创造良好条件2018 年以来,由于飞天产品价格上涨迅速,公司在直接提价上面临较大政治阻力。2021 年三季度以新董事长上任为契机,公司市场应对动作明显加快:11 月份经销商获配计划外增量、12 月份取消拆箱政策,价格得到有效控制,公司逐步回收渠道利润的条件日益改善。

    2022 年公司市场化改革将加速推进,产品、渠道、价格方面将有更积极变化一方面产品结构持续升级,12 月底珍品的推出是公司布局5000 元以上价格的重要一步,2022 年会持续进行高端产品的开发。渠道方面,公司除线上、KA 外,企业团购在量和价方面都有提升空间,公司自己的电商2C 系统也会继续推进。 价格方面,我们预计飞天直接提价需要谨慎筹划,但是经销商计划外投放额度增加是大概率事件。同时飞天以外产品提价陆续落地,近期珍品、十五年已经提价。

    风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等