结论与建议:

    业绩概要:

    公司预告全年实现营业总收入1090 亿,同比增11.2%,录得净利润520亿左右,同比增11.3%。据此计算,4Q 实现营业总收入320 亿左右,同比增12.7%,录得净利润147 亿,同比增14.4%。全年业绩符合预期,顺利完成年初既定目标。此外,全年生产茅台酒基酒5.65 万吨,系列酒基酒2.82 万吨。

    全年茅台酒收入932 亿,同比增10%,系列酒收入126 亿,同比增26%,根据公告计算,4Q 茅台酒单季收入在282 亿左右,同比增14.3%,相较前几季度增速有明显提升,我们认为主要在于旺季普茅和非标放量,以及直销渠道占比持续提升,预计全年直销占比超20%;系列酒单季度实现收入30.6 亿左右,同比增2.3%,顺利达成全年各项目标。

    在新管理层营销变革的领导下,当前茅台酒散件行情价回升至2700 元/瓶左右,“拆箱令”全面取消后,整箱单瓶价格回落至3250 元左右,价差有所缩小。年底以来,市场对茅台酒提价预期较高,但目前尚无官方的提价消息。新年伊始,茅台新珍品酒和陈年酒15 零售指导价均有上调,其中新珍品酒由4499 元/瓶升值4599 元/瓶,陈年酒15 由4999 元/瓶上调至5999 元/瓶,业内视为对市场反应的测试,另一方面,也是茅台强化高端产品矩阵,拉升品牌价值并调整产品结构的举措,预计后续公司将持续进行营销改革,进一步梳理产品及渠道关系,直销渠道也有望进一步放量。

    我们预期在不提价的情况下,公司2022 年将持续稳健增长,非标产品提价以及直销渠道的持续放量将带来业绩增量。产能来看,2021 年茅台酒基酒产量超额达成(年初既定目标为5.53 万吨),随着未来技改完成,系列酒产能有望继续扩张,且参考过往年份基酒产出情况,未来茅台酒产量瓶颈将有所缓解。

    预计2021-2023 年将分别实现净利润520 亿、588 亿和662 亿,分别同比增11.3%、13.1%和12.4%,EPS 分别为41.39 元、46.81 元和52.62 元,当前股价对应PE 分别为50 倍、44 倍和39 倍,予以“区间操作”的投资建议。

    风险提示:疫情影响反复,营销改革不及预期