业绩预览

    　　公司预测2021 年盈利同比增长11.3%

    　　贵州茅台发布2021 年度生产经营情况公告：预计2021 实现营业收入1090亿元左右，同比+11.2%；归母净利润520 亿元左右，同比+11.3%。其中，4Q21 实现营业收入319 亿元左右，同比+12.4%；归母净利润147 亿元左右，同比+14.5%。公司预告收入利润符合我们预期。

    　　关注要点

    　　预告收入利润符合我们预期，茅台酒收入环比提速。茅台收入迈过千亿元门槛，其中公司预计2021 年度茅台酒营业收入 932 亿元左右，同比增长9.9%；系列酒营业收入126 亿元左右，同比增长26.1%；理财收益32 亿元左右。4Q21 以来，茅台酒增加市场投放，直销平台出货量增加，飞天茅台批价稳中有降，并逐步取消了精品、生肖和普飞的开箱政策，公司预测4Q21 茅台酒收入282.1 亿元左右，同比增长14.3%，收入增长环比提速；系列酒收入30.6 亿元左右，同比增长2.3%。

    　　产能实现规划目标，支撑高质量增长。2021 年，茅台酒基酒产量5.65 万吨左右，同比增长12.5%，实现前期规划5.6 万吨产能，能够支撑放量；系列酒基酒2.82 万吨左右，同比增长12.8%。根据仁怀市规划，预计2035 年遵义片区或将形成茅台酒约9-10 万吨产能，为公司长期高质量增长提供保障。

    　　产品矩阵逐步完善，量价空间充足，增长潜力有望加速释放。公司近期发布茅台珍品，出厂价4299 元/瓶，超高端产品矩阵进一步完善，在普飞之外，形成了以生肖、精品、珍品、年份为代表的超高端产品矩阵，迎宾、王子、汉酱、茅台1935 为代表的系列酒产品矩阵。公司注重茅台商品属性回归和价格平抑，政策灵活度增加，营销调整持续推进，我们预计渠道理顺后，公司增长潜力有望进一步释放。公司具备高品牌壁垒，茅台酒基酒储备可支撑放量，可以通过产品和渠道结构调整等措施实现间接提价，量价空间充足，我们看好公司2022 年加速增长。

    　　估值与建议

    　　我们维持21 和22 年盈利预测不变，新引入23 年盈利预测704.5 亿元，维持目标价2486 元，对应22/23 年51.3x/44.3x PE，现价对应22/23 年42.3/36.6x PE，对应目标价21%上行空间，维持跑赢行业。

    　　风险

    　　政策变化；发货节奏及提价进度低于预期导致业绩增速进一步趋缓。