本报告导读：

    旺季开门红顺利，业绩超市场预期，内生管理改革持续深化，全年量价齐升下近期加速增长期。

    投资要点：

    维持增持评级。旺季开门红，信心迎提振，改革深化、加速可期。维持2021-2023 年EPS 41.42、49.06、56.96 元，维持目标价2404 元。

    销售势头向好，旺季实现开门红。公司2022 年1-2 月实现营业总收入202 亿元/同比+20%左右，归母净利102 亿/同比+20%左右，旺季销售实现开门红，业绩加速超市场预期，为全年任务完成奠定良性基础。

    拆分来看，大单品飞天1-2 月预计配额执行进度25-30%左右（根据草根调研预计2021 年1-2 月进度略快、基数较高），非标产品与茅台1935贡献增量，其中茅台1935 共打款三次，预计贡献5%左右收入增量，非标产品考虑提价及渠道改革后自营占比提升，预计贡献增量明显。

    渠道平稳运行，保持良性发展。近期草根调研来看，渠道整体保持良性运作趋势，茅台整箱批价3130-3150 元、散瓶批价2755-2760 元，3月配额预计近期逐步到位，且根据草根调研反馈，近期公司通知传统渠道继续回款，预计Q1 最终销售将保持良好进度。

    信心提振，加速可期。自2021 年9 月以来，公司改革之路持续前行，产品体系、价格体系与营销体系的改革动作不断落地，有收有放、张弛有度，此次披露2022 年1-2 月经营数据进一步提升信披质量、强化资本市场信心，也将顺势提振板块情绪。2022 年在基酒量提升的背景下，公司发展重点继续聚焦渠道体系、产品结构、营销建设等关键因素，量价结合下进入高质强业加速增长期。

    风险提示：宏观经济大幅波动、监管政策趋严等。