贵州茅台公布22 年1-2 月主要经营数据公告。2022 年春节期间，产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算，2022 年1 至2 月，公司实现营业总收入202 亿元左右，同比增长20%左右；实现净利润102 亿元左右，同比增长20%左右。

    支撑评级的要点

    2022 年1-2 月公司营收、净利同比均增长20%，环比2021 年明显提速，延续了4Q21 以来的改善态势，业绩超市场预期。 （1）21 年3 季度完成了新老董事长交班，4 季度和22 年1-2 月向市场持续传递了改善的信号。

    4Q21 营收增12.4%，净利增14.5%，环比1-3Q21 均小幅提速， 2022 年1-2月延续了向好的趋势。（2）22 年1-2 月普茅一批价2700-2800 元，环比4Q21 变化不大，我们判断茅台酒市场投放量有明显增加。（3）由于系列酒21 年目标完成情况较好，4Q21 公司放缓了发货速度，仅增长2.4%，为2022 年留出了余粮。另外新品茅台1935 投放市场，需求旺盛，带来增量。因此1-2 月系列酒有望实现较快增长。（4）根据茅台官网消息，2 月14 日茅台集团召开了2022 年市场工作会，董事长提出了“五合营销法”，显示新团队对茅台的营销工作已经有了系统的思考和规划，助力业绩的提速。

    新团队新气象，基酒产能充裕，2022 年值得期待，有望明显提速。（1）3 季度新老董事长完成交班，我们认为新的管理团队可以更加心无旁骛地做好生产经营。新董事长在股东大会上提出了，茅台会遵循市场规律，反映合理价值，因此我们认为普茅出厂价未来存在上调的可能性。（2）根据公司基酒产量推算，2022 年的基酒非常充裕，明显好于过去两年，有量可放。2017、2018 年的基酒产量高达4.28、4.97 万吨，连续两年大幅增长，按照5 年的基酒存放周期，2022 年可投放市场的基酒将非常充裕。

    2 月22 日举办的2022 中国品牌强国盛典现场上，董事长表示要最大限度地满足人们对茅台酒的需求，显示公司对自己的产能有信心。

    估值

    预计21-23 年EPS 为41.39、49.56、58.41 元，同比11.3%、19.7%、17.9%，维持买入的评级。

    评级面临的主要风险

    社会库存超预期。公司治理结构有待完善。