事件：公司发布公告，经初步核算，2022 年前两月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102 亿元左右，同比增长20%左右。

    　　归母净利率有望创历史Q1 新高，非标和茅台1935 表现亮眼。1-2 月归母净利率约50.50%，高于历年一季度归母净利率，主要系结构持续升级所致。据局部地区渠道调研，茅台春节期间动销平稳，价盘稳健，库存继续维持地位，供不应求格局不变。新单品茅台1935 渠道利润丰厚推力足，有望为茅台贡献新增长极。非标方面，渠道反馈生肖、精品、茅台十五年等打款和投放节奏明显快于往年。

    　　调结构、提价格，基酒产量释放，2022 年加速可期。去年公司接连推出高端大单品的战略举措彰显公司发力产品结构升级的决心，在推升毛利率水平的同时，也将进一步拔高茅台的高端定位并扩大品牌影响力。日前茅台新珍品和陈年酒15 年价格也有所上调。2017/2018 年基酒产量分别为4.28/4.97 万吨， 同比增长8.9%/16.0%，2022 年成品酒销量有保障。综合以上，公司2022 年产品有望实现量价齐升，业绩加速可期。

    　　新管理层积极进取，公司有望迎来高质量发展期。新董事长丁雄军上任后积极进取、改革政策频出，以更加开放、务实进取的作风给市场持续传递关于茅台发展的积极信号。渠道层面，公司以更加市场化的手段维护市场，价格得到管控实现理性回归，减轻了社会舆论压力。总体而言，公司基酒产能持续扩张、新推茅台1935和珍酒两大单品带来新增长极，有望实现量价齐升，公司未来或迎来高质量发展的业绩提速期。

    　　投资建议：公司2021Q4 业绩加速释放，2022 年前两月收入提速，业绩高增有保障，继续维持买入-A 评级。微调公司2021-2022 年的每股收益预测为41.41元、49.40 元，调整6 个月目标价为2,400 元，相当于2023 年41x 市盈率。

    　　风险提示：政策和消费税风险，茅台渠道管控效果不达预期风险，提价预期落空风险