投资要点

    事件：公司披露经营数据，2022年1至2月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归母净利润102 亿元左右，同比增长20%左右；业绩超市场预期。

    春节动销表现靓丽，顺利实现开门红。2022 年春节期间，公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现“开门红”；业绩同比高增主要系非标酒提价、1935 新品增量、产品和渠道结构优化贡献。具体来看：1、公司在21 年3月对生肖酒和精品茅台有幅度较大的提价，22 年元旦期间，公司对珍品茅台、茅台年份酒亦有不同程度提价，非标酒提价带动吨价显著提升；2、新品茅台1935上市以来有序投放至市场，茅台1935 品牌力和产品力突出，始终处在紧俏热销状态，新品亦贡献部分增量；3、预计1-2 月茅台酒市场投放量小幅增加，其中精品、生肖等非标酒占比持续提升；叠加增量配额主要投放至自营、电商等直销渠道，产品和渠道结构优化带动整体吨价提升。

    大踏步改革攻坚，深化改革进行中。公司坚持“五线发展道路”，积极开展“五合营销”，并明确2022 年茅台要“大踏步”改革发展，产品和渠道改革加速推进。在2022 年春节期间，公司调整飞天茅台酒拆箱政策，每箱6瓶装取消强制开箱政策，并新增每箱12 瓶装新规格，增量配额主要投放至自营、电商等直营渠道，更好满足消费者需求。产品结构方面，公司推出新珍品茅台酒布局超高端，进一步完善高端茅台酒产品结构；此外，推出重磅新品茅台1935，布局千元价格带贴近消费者，有效承接飞天茅台的溢出需求，并成为公司新的增长极。

    改革红利持续释放，看好全年高弹性。1、从历史基酒数量测算，2022 年成品茅台酒有望新增3000 吨及以上；此外，预计新品茅台1935 全年投放量可达2000-3000 吨，亦贡献可观增长。2、2022 年增量配额主要投放至电商、商超等直销渠道，优化渠道结构的同时带动吨价提升；近期公司对部分非标产品提价，市场化改革动作渐次落地，大踏步改革攻坚正当时。3、公司坚持“五线发展道路”和“五合营销法”，明确22 年大踏步发展基调，当前产品矩阵日臻完善，市场化改革方向清晰，经营管理效率稳步提升，治理优化下将最大程度释放出增长潜力，进入高质量发展新时代。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS 分别为41.39 元、49.55 元、58.10元，对应估值分别为42倍、35 倍、30 倍。2022 年公司量价齐升确定性强，加速成长可期，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。