本报告导读：

    一季度主动作为实现开门红，上线电商渠道改革再下一城，量价主动权在握，业绩确定性持续凸显，目前对应2022 年34XPE 把握配置机遇。

    投资要点：

    维持增持评级 。主动作为实现开门红，积极求变立足长远发展。根据公告小幅调整2021-2023 年EPS 至41.76（+0.34）、49.16（+0.10）、57.08（+0.12）元，维持目标价2404 元。

    圆满收官千亿，一季度开门红亮眼。公司更新2021 年主要财务数据，全年收入1094.6 亿、同比+11.71%，归母净利524.6 亿、同比+12.34%，顺利实现全年发展目标。同时公司预告2022 年一季度实现营业总收入331 亿、同比+18%，归母净利166 亿、同比+19%，营收利润均实现双位数高增，其中单3 月收入、利润同比+15%、17%，结合渠道跟踪来看，一季度公司3 次回款进度积极，目前3 月配额仍在发货，且非标、直营等结构持续优化下3 月净利率同比+1.1pct 至49.6%亦有体现。

    主动求变，更有作为。近期在重启电商平台影响下，情绪扰动带来茅台批价短期大幅波动，上线电商作为营销体系改革落地新举措，率先选取非标产品及专卖店经销商试运营，后续有望逐步推广，有利于开瓶率提升和长期价格体系优化，茅台主动求变推进渠道改革更立足长远发展。目前散瓶批价已跌至2021 年同期水平，且逐步达到经销商群体心理价位低点，基本面延续韧性支撑下，预计将有望逐步企稳回升。

    意气风发改革时，长期价值尤为凸显。公司自2021 年9 月以来改革动作不断落地，通过“五线发展”、“五合营销”等清晰表达出改革路径，长期量价发展主动权在握，目前对应2022 年34XPE，价值持续凸显。

    风险提示：宏观经济大幅波动、核心市场疫情复发等。