公司22Q1 如期实现开门红，收入及归属净利润同比+18%/+19%。数字化营销迈出重要一步，“i 茅台”近日开启试运行，有望提升增效控价能力，加强茅台1935 等新品的销售及推广。国际局势、国内部分地区疫情加剧及此前官方自建电商平台的消息对短期批价造成一定压力，但中长期供不应求仍是主要矛盾，有望支撑茅台批价稳健上行。维持“买入”评级。

    22Q1 收入及归属净利润同比+18%/+19%，业绩符合预期。公司披露2021A&2022Q1 主要经营数据：2021 年，公司实现收入1,095 亿元，同比+11.7%，实现归属净利润525 亿元，同比+12.3%，净利率47.9%；年度数据对应2021Q4收入/归属净利润324 亿/152 亿元，同比+14%/+18%，净利率46.9%；2022Q1公司实现收入约331 亿元，同比+18%，实现归属净利润166 亿元，同比+19%，对应净利率50.1%。

    预计2022 年茅台酒吨价继续上行，茅台1935 值得期待。2022 年依靠非标酒提价、新珍品推出、产品和渠道结构变化，预计茅台酒吨价继续上行，贡献全年主要业绩增量，此外预计2022 年茅台1935 销量2000-3000 吨，拉动系列酒收入达到约40%增速。分产品看，预计全年非标酒、普飞、系列酒收入贡献相当。

    官方电商平台开启试运行，数字化营销增效控价。近日公司官方电商平台“i 茅台”上线试运行，该平台通过预约申购的方式销售茅台1935、虎年茅台、珍品茅台等新品，不直接销售普飞，而是整合接入12 家第三方电商平台，既推广了新品又最大程度减轻对原有产品的渠道分布的影响。i 茅台数字营销APP 的上线是茅台数字化营销管理的重要一环，其作用在于：1）增效：以零售指导价确认收入，结构性提升吨价，从而提升经营业绩；2）控价：直接面对C 端消费者，放量一方面可满足广大人民群众对于茅台酒的需求，减缓舆论压力，另一方面压制批价，抑制投机炒作，提高市场调控能力，维护茅台酒正常市场秩序；3）加大新品销售：2022 年公司推出珍品茅台和茅台1935 两款重磅产品，尤其是茅台1935 补齐了公司千元价格带，有望承接飞天溢出价值，成为公司重要的战略大单品，我们预期i 茅台APP 将成为茅台1935 的重要销售渠道。

    短期多因素扰动致使批价承压，长期供不应求支撑批价稳步上行。3 月中旬以来，飞天茅台批价淡季回落，普飞散/箱批价分别探底至约2,500 元/2,700 元，较月初下降约260 元/450 元，而其他高端白酒批价较为稳定，推断茅台批价急跌大概率与投机投资客的抛售有关。我们判断俄乌冲突提升全球经济危机概率、国内一线城市疫情加剧、此前公司自建官方电商平台的消息都是导致短期投机投资需求下降的原因。虽然批价短期存在一定压力，长期看供不应求仍是决定批价的关键因素，这是社会库存逐步消化的基础，也是未来支持其批价稳步上行的动力，更重要的是渠道利润空间收缩形成的倒逼力量，可能成为公司理顺渠道利润分配的契机。

    风险因素：宏观经济不及预期；部分地区疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期。

    投资建议：考虑到公司2022Q1 实现开门红，Q1 经营符合预期，我们依旧认为公司在充分的量价策略空间下业绩确定性强，维持2022-23 年收入预测1,230亿/1,365 亿元，同比+12.9%/+10.9%，维持归属净利润预测590 亿/661 亿元，同比+12.5%/+12.0%，对应EPS 46.99/52.62 元，维持“买入”评级。