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贵州茅台(600519)机构评级研报股票分析报告

 
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贵州茅台(600519)年报点评:2021稳中有进 2022目标加速

http://www.chaguwang.cn  机构:山西证券股份有限公司  2022-04-01  查股网机构评级研报

事件描述

    贵州茅台披露年报,公司2021 年营业总收入1094.64 亿元,同比增长11.71%;2021 年净利润524.6 亿元,同比增长12.34%;拟每10股派216.75 元(含税),共分配利润272.28 亿元。

    事件点评

    2021 业绩两位数增长,2022 实现开门红。2021 年公司实现营业收入1094.6 亿元,同比增长11.71%,归母净利润为524.6 亿元,同比增长12.34%,略超业绩预告。其中单 21Q4 实现营业收入324.11 亿元,同比增长14.05%,归母净利润151.94 亿元,同比增长18.09%,环比加速增长。1)分产品来看,系列酒增速较快,2021 年茅台酒/系列酒营收为934.6/125.9 亿元,同比+10.2%/+26.1%,销量分别为3.6/ 3.0 万吨,同比+5.7%/+1.5%;吨价同比+4.3%/+24.2%,2)分渠道来看,直营占比持续提升。2021 年直销/批发实现收入240.3/820.3 亿元,同比+81.5%/+0.55%,直销占比为22.7%,同比+8.7pct。此外,22Q1 收入利润分别同比增加约18%/19%,继续延续21Q4 的良好势头,主要在于公司主动作为,攻坚克难,以奋进姿态和有力措施打好了“主动战”,产品销售势头向好,市场呈现旺销态势,顺利实现了“开门稳”“开门红”。

    非标产品放量和直营渠道提升带动净利率提高。 2021 年公司净利率为52.47%,同比增加0.29Ppct。具体来看,1)毛利率为91.54%,同比增加0.13pct,主要在于茅台酒中非标产品放量和直营渠道占比提升所致。2)销售期间费用9.71%,同比增加0.07pct,其中销售费用率为2.5%,同比减少0.1%;管理费用率为7.78%,同比增加0.8pct,主要是本期职工薪酬费用、维修费增加;财务费用率为-0.85%,同比减少0.61pct,主要在于本期商业银行存款利息收入增加;研发费用率为0.06%,同比增加0.01pct。

    “i 茅台”3 月31 日上线试运行,营销改革再迈一步。据贵州茅台官微消息,2022 年3 月31 日,茅台酒股份公司打造的“i 茅台”数字营销APP 将正式上线启动试运行。消费者可预约申购虎年生肖茅台/茅台1935/珍品茅台,暂不销售飞天茅台,同时将整合接入12 家第三方电商平台,提供购买飞天茅台酒的抢购信息。这是公司进行数字融合, 实施数字营销法,加快补齐新零售短板。

    2021 年经营超年初目标,2022 有望加速增长。2021 年是“十四五”

    开局之年,2021 经营目标:营业总收入较上年度增长10.5%左右,2021年营业总收入超过年初目标。此外,2022 年经营目标:1)营业总收入同增15%左右,2)完成基本建设投资69.69 亿元。2022 年业绩有望加速增长:一是贵州茅台市场营销改革预期较强,新帅上任,给市场传递发展信心,特别正面回答市场关心的有关营销体制、价格体系改革方面问题;二是受产能供给约束,16-18 年茅台基酒产量增速较慢,2022 年量增瓶颈有望突破。三是直营渠道投放比例提升以及非标产品提价效应凸显,助力茅台加速增长。

    投资建议

    短期来看,定调平稳,直营渠道投放比例提升以及非标产品提价,2021年平稳收官。展望2022 年,新帅上任,营销改革或加速落地,成为业绩新的增长点。中长期看,我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计2021-2023 年公司归母净利润为524.75 亿、608.45 亿、704.88 亿,EPS 分别为41.77 元、48.44 元、56.11 元,对应当前股价,PE 分别为41 倍、35 倍、30 倍。维持 “买入”评级。

    存在风险

    食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期

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