事件：公司发布2021 年度报告，全年实现主业营收1062 亿元，同比+11.9%；实现归母净利润525 亿元，同比+12.3%；其中单Q4实现收入315 亿元，同比+13.9%，归母净利润152 亿元，同比+18.1%。同时，公司拟每10 股派发现金红利216.75 元（含税）。

    茅台酒和系列酒双轮驱动，直销占比大幅提升。1、分产品看，茅台酒全年收入935 亿元，同比+10.2%；分拆量价看，销量同比+5.7%，吨价同比+4.3%达到258 万元/吨，吨价提升主要系非标酒提价和直销渠道占比提升；系列酒收入 126亿元，同比+26.1%，其中销量同比+1.5%，吨价同比+24.2%至42万元/吨，吨价大幅提升主要系直接提价和产品结构升级。2、分渠道看，直销渠道收入240亿元，同比+81.5%，直销渠道占比提升 8.7个百分点至22.7%，渠道结构不断优化。3、21 单Q4 茅台酒同比+15.3%，系列酒同比+2.1%，四季度茅台酒投放量加大叠加直销占比提升，带动收入环比明显提速。

    盈利能力稳步提升，现金流持续向好。1、全年毛利率小幅提升0.1 个百分点，销售费用率、财务费用率分别下降0.1、0.6 个百分点，管理费用率提升0.8 个百分点，费用率整体保持稳定，净利率提升0.3 个百分点至52.5%，盈利能力稳步提升。2、21Q4 毛利率提升0.7 个百分点，主因为系列酒控量下占比降低，营业税金及附加率下降1.2 个百分点至14.5%，管理费用率提升1.5 个百分点至9.4%，21 Q4净利率提升1.7 个百分点至49.8%，盈利能力持续增强。3、公司期末预收账款143 亿元，同比-4.5%，环比+38.9%；全年经营活动现金流入1316亿元，同比+16.0%，现金流延续向好趋势。

    22 年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长。1、公司规划2022年营业总收入同比增长15%左右，彰显公司锐意进取新气象， 22Q1 预计收入同比+18%左右，归母净利润同比+19%左右，为达成全年目标奠定坚实基础。2、公司推出“i 茅台”APP，自有电商平台上线可以扩大长尾消费人群，提高量价管控能力，减少批价大幅波动。3、公司坚持“五线发展道路”和“五合营销法”，明确22 年大踏步发展基调，当前市场化改革方向清晰，经营管理效率稳步提升，治理优化下将最大程度释放出增长潜力，进入高质量发展新时代。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为49.74 元、58.77 元、69.00元，对应估值分别为35 倍、29 倍、25 倍。2022 年公司量价齐升确定性强，加速成长可期，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。