事件:公司发布2022 年一季报,报告期内实现营业收入322.96 亿元,同增18.43%,归母净利润172.45 亿元,同增23.58%,超过此前公司经营数据预告指引及市场预期。
点评:22Q1 开门红表现再超预期,奠定全年提速基调。分产品看,22Q1茅台酒/系列酒收入分别288.6 亿/34.3 亿,同增17%/30%;分渠道看,22Q 1 直销/批发收入分别为108.9 亿/214.0 亿元,同增128%/-5%,其中直销比例34%,同比提升16pct。具体来看,系列酒快速增长,一方面,今年1 月公司对部分系列酒单品进行提价,Q1 新品1935 上市,预估投放量500-600t 贡献报表端8 亿左右收入增量,一季度飞天经销商配额执行平稳且库存极低,非标产品延续提价红利,此外,渠道反馈今年经销商非标产品通过直营店形式拿货,变相带动吨价提升,并带动直营渠道占比大幅超预期提升,Q1 旺季高增奠定全年加速基调。截止22Q1,公司国内/国外经销商2086 家/104 家,期内减少3 家系列酒经销商。展望全年,22 年公司规划收入增长15%,提速明确,营销改革红利持续可期。
22 年茅台有望实现量价齐升,新品1935 布局千元价格带,公司重启电商平台“i 茅台”,长远看有利于公司更好的平衡量价关系及控制终端成交价,对增量业绩兑现、渠道与公司长期健康稳健发展均有重要意义。
销售回款指标增长靓丽,盈利持续强化。22Q1 公司毛利率92.6%,同比提升0.7pct,预计主因结构优化带动吨价提升。税金及附加率13.1%,同比-0.6pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/6.4%/0.1%/-1.0%,同比-0.4pct/+0.1pct/+0.0pct/-0.5pct,税率、销售及财务费用率均呈现优化。
综上,22Q1 公司销售净利率52.0%,同比+2.2pct,盈利能力进一步提升。
22Q1 销售回款同增41%,快于收入增速,预计主因去年同期回款基数较低及打款节奏差异,22Q1 公司合同负债+其他流动负债92.6 亿元,环比21Q4 减少49.9 亿,同比22Q1 增加32.5 亿。
盈利预测:考虑一季报超预期,略上调盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为636.5 亿/742.3 亿/848.3 亿, 分别同比增长21.3%/16.6%/14.3%,对应PE 分别为34x/29x/26x,维持买入。
风险提示:宏观经济下行、行业政策风险