事件：贵州茅台发布2022 年一季报。2022 年一季度公司实现营业总收入331.9 亿元，同比+18.3%；归母净利润172.4 亿元，同比+23.6%，业绩增速略高于此前预告指引。此外，公司2022 年一季度末合同负债83.2 亿元，同比增加29.8 亿元。

    茅台酒提速明显，系列酒延续高增。茅台酒方面，2022 年一季度实现营收288.6 亿元，同比+17.4%，环比提速明显，单季度营收增速创近两年新高，预计系非标同比增量及直营渠道放量，2021 年一季度受非标调价等因素影响，发货节奏略有延后，今年春节前后公司加大生肖等产品的投放。系列酒方面，2022 年一季度实现营收34.3 亿元，同比+29.7%，延续了较高增长，预计系新产品推出和整体吨价提升。

    直销占比再创新高，i 茅台强化C 端渠道。分渠道来看，2022 年一季度公司直销渠道营收同比增长127.9%，占比提升至33.7%，再创历史新高；经销渠道营收同比小幅下降4.7%，体现出公司渠道优化的成果。报告期内，公司推出i 茅台作为电商新平台，亦是公司C 端渠道改革的一项重要举措，为后续茅台系列产品的量价稳定和消费者培育有积极意义。此外，截至2022Q1 公司国内经销商数量为2086 家，环比变化不大，经销体系趋于稳定。

    全方位改革加速落地，高质量提速可期。2021 年8 月新任董事长上任后，产品和渠道端动作频频。产品端，理清茅台全产品线，聚焦“拳头”产品，并推出茅台1935 和珍品茅台补位；渠道端，持续落实茅台价格市场化，多措并举稳定批价，降低成箱/散瓶价差，近期上线电商新渠道，补充茅台C 端渠道短板，让我们看到了一个全新的茅台，一个持续向上的茅台。2022年公司营收目标增速15%左右，一季度顺利实现开门红，随着公司全方位改革的效果显现，全新的茅台值得期待。

    盈利预测与投资建议：看好强品牌力背书下，公司增长的稳定性和吨价上行空间，期待后续公司经营层面的改善，看好公司发展动能和治理改善，我们小幅上修原有盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润预测为637/759/893 亿元（原预测为619/720/834 亿元），同比+21%/19%/18%。

    当前股价对应2022-2024 年PE 为34x/28x/24x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行导致高端酒需求不及预期，渠道改革效果不及预期；批价大幅度波动。