事件：公司发布2022年一季报，22Q1实现收入 323亿元，同比+18.4%，归母净利润172 亿元，同比+23.6%，22Q1 收入符合预期，利润超市场预期。

    茅台酒和系列酒双轮驱动，直销占比大幅提升。1、22Q1 茅台酒收入289 亿元，同比+17.4%，预计22Q1 茅台酒量价齐升，吨价提升主要受益于非标酒提价和直销占比提升；系列酒收入34.3 亿元，同比+29.7%，22Q1 对系列酒提价贡献增长，叠加茅台1935 贡献全新增量，系列酒延续高速增长。2、公司继续加大对自营店、专卖店等直销渠道的投放量，并将部分传统经销渠道配额转投至“i茅台”数字营销APP，22Q1 直销渠道收入109 亿元，同比+127.9%，直销渠道占比较2021 年提升11.1 个百分点至33.7%，渠道结构持续优化。

    盈利能力再创新高，现金流持续向好。1、22Q1 毛利率同比提升0.7 个百分点至92.6%，主要受益于非标酒提价和直销占比提升带动吨价提高；公司控费提效成果显著，整体费用率下降0.8 个百分点至7.1%，其中销售费用率、管理费用率分别下降0.4、0.1 个百分点，毛利率提升叠加费用率下行，净利率同比提升1.5 个百分点至54.1%，盈利能力再创新高。2、现金流方面，22Q1 公司销售收现315 亿元，同比41.2%，一季度末合同负债为 83.2 亿元，同比+55.8%，现金流持续向好。

    改革动作持续落地，看好全年加速成长。1、公司2022 年先后推出珍品茅台和茅台1935 两款重磅新品，尤其是茅台1935 填补了公司千元价位空缺，将有效承接飞天茅台溢出价值，预计茅台1935 全年投放2000-3000 吨，对系列酒增长拉动明显；2、公司稳步推进渠道体系变革，22年3 月上线“i 茅台”数字营销APP，首批试销4 款产品（不含普飞），自营电商起到增强价盘掌控能力，打压炒作之风，带动吨价提升等多重作用，标志着茅台数字化营销体系的重要一步。3、公司坚持“五线发展道路”和“五合营销法”，明确22 年大踏步、高质量的发展基调，当前产品矩阵日臻完善，市场化改革持续落地，全年15%的收入增长目标规划积极，有望从容且高质量完成；公司管理层锐意进取，治理优化下将最大程度释放出增长潜力，进入高质量发展新时代。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为50.16 元、59.22 元、69.46元，对应动态PE 分别为35倍、29倍、25倍。公司22 年规划目标积极，改革动作持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。