事件

    2022 年Q1 公司实现营业总收入322.96 亿元，同比+18.43%；归母净利润172.45 亿元，同比+23.58%，扣非归母净利润172.43 亿元，同比+23.43%。

    点评

    2022Q1 业绩超预期，全年有望实现双位数增长。2022Q1 茅台酒营收达288.60 亿元（同比+17.35%），营收占比89.38%（同比-0.91pct）；系列酒营收达34.38 亿元（同比+29.71%），营收占比10.62%（同比+0.91pct），延续2021 年高增长态势。2022 年初左右，公司推出系列酒新品茅台1935 成功填补千元价格带空白，以及茅台酒珍品等高端新品，同时削减王子等低端产品。预计一季度业绩高增由中高端新品的推出和吨价提升所致。一季度开门红为全年良好业绩奠定基础，2022 年公司经营目标为营收同比增长15%左右。

    直销规模和占比大幅提升，“i”茅台受热捧成渠道拓展亮点。2022Q1直销渠道营收达108.87 亿元（同比+127.88%），营收占比33.72%（同比+16.18pct）；批发渠道营收达214.01 亿元（同比-4.71%），营收占比66.28%（同比-16.18pct）；直销渠道收入占比创下五年来新高。新任董事长上任以来，公司营销和价格体系市场化改革持续推进。3 月31 日“i”

    茅台上线，运行三周以来申购超过1 亿人次，而综合中签率不足1%，各项上线产品价格稳定。自营电商平台等创新举措有望从量和价两方面增厚公司利润。

    盈利能力提升，各项费用率稳中有降。2022Q1 公司毛利率为92.37%（同比+0.69pct），成为五年来最高水平，得益于直销占比和吨价提升。

    2022 年Q1 公司的销售费用率为1.64%（同比-0.44pct），管理费用率6.60%（同比+0.08pct），研发费用率为0.06%（同比+0.02pct），财务费用率-1.04%（同比-0.54pct）。

    投资建议

    在公司市场化改革下，直销占比和盈利能力有望提升。维持“强烈推荐”评级。预计2022 年~2024 年EPS 分别为47.53/54.34/62.32，基于4 月26 日收盘价1732.48 元，对应PE 为36.45/31.88/27.80。

    风险提示

    疫情扰动加剧；宏观经济波动；市场化改革不及预期。