公司召开2021A&2022Q1 业绩说明会，总结22Q1 为：稳中有优、开门见红，在不确定性宏观环境下信心十足。公司的这份自信来自：1.i 茅台试运行取得巨大成功；2.营销体制、价格体制和产品体系的系统性改革“组合拳”改革的决心坚定，有望推动茅台酒回归商品属性。建议重视茅台经营的高确定性、把握改革红利，重申超配。维持“买入”评级。

    22Q1 稳中有优，开门见红，“不确定性”宏观环境下彰显信心。4 月29 日公司举行公开业绩说明会，高管团队悉数出席，充分体现对于资本市场的重视和尊重。丁雄军董事长总结：2021A 业绩稳中有进，开局良好；22Q1 业绩稳中有优，开门见红。公司研判，发展不确定是主要形势，但茅台有能力、有信心主动应对各类挑战，体现在五个“度”：目标的速度、动销的旺度、需求的热度、投资的强度、革新的力度。

    打出系统性改革“组合拳”，加速茅台酒回归商品属性。公司拟通过营销体制、价格体制和产品体系的系统性改革“组合拳”，推动茅台酒回归商品属性。1）营销：以传统渠道为根基，大力发展创新渠道，推动渠道扁平化，22Q1 直销渠道收入占比提升至33.7%，同比/环比+16pcts/+4pcts；2）价格：尊重价格形成的市场规律，优化、理顺价格带、产品带；3）产品：品价匹配、层次清晰、梯度合理，进一步丰富和完善次高端价格带产品布局。我们预期随着改革红利释放，茅台酒将加速回归商品属性，有助于公司回收超额利润，推动整体吨价上行。量的方面，“十四五”期间，公司计划在15.03 平方公里核心产区和超万亩赤水河流域酱香产业集聚区，投资建设重大项目20 多个。

    i 茅台APP 试运营反响热烈，定位文化传播、全链条链接、数字化、渠道协同四大功能。公司披露截至4 月29 日，i 茅台APP 注册用户突破1,146 万，共计2 亿人次参与申购，投放产品77 万瓶，收入11.88 亿。公司定位i 茅台为茅台文化的传播者、产品到商品全链条链接者、数字化营销践行者、聚合营销渠道协同者，并将于5 月19 日正式上线运行，以试运营的业绩测算，全年预计实现收入超过50 亿元。我们判断i 茅台的创新探索和稳步推进有望进一步强化控货增效，继续挖深茅台品牌护城河。

    风险因素：宏观经济不及预期；疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期；提价不及预期。

    投资建议：我们维持公司2022-24 年收入预测1,259 亿/1,422 亿/1,601 亿元，同比+15.0%/+13.0%/+12.6%，维持归母净利润预测611 亿/694 亿/784 亿元，同比+16.4%/+13.6%/+13.0%，对应EPS 为48.63/55.23/62.38 元。看好公司在深厚品牌护城河下的短期业绩高确定性及中长期改革红利，维持“买入”评级。