事项：

    我们近日参加了贵州茅台2021 年股东大会，会上丁雄军董事长就“美时代·美生活”

    主题发表脱稿演讲，同时管理层就参会投资者和分析师开放式提问进行回答，交流积极，干货满满。我们核心反馈如下：

    评论：

    整体观感：惊喜不断，更具活力，主动作为，动力十足。本次股东大会延续丁书记上任以来主动及开放的风格，可谓惊喜不断，一是会议前夜丁书记率高管团队再度拜访股东及分析师，并坦诚交流和听取意见；二是在会场外精心准备茅台辉煌七十年历史回顾展，会前管理层与投资者一同直观感受茅台发展的变化，很多历史资料第一次面向股东开放；三是活泼的小茅IP 不仅是会场内外重要元素，位于会议大酒店的茅台冰激凌001 旗舰店小茅摆件成为网红打卡点，参会伴手礼小茅玩偶也成为股东欢乐谈资，小茅IP 形象增添品牌活力，拉进与年轻消费者距离，冰激凌热销亦是茅台跨界成功案例。会议前后活动精心设计，会场上丁书记精彩演讲和积极交流，新班子动力和能力得到一致好评。

    以世界一流企业目标，“五线”发展道路丰富。丁书记现场再次发表全程脱稿主题演讲，以“美时代·美生活”为题，通过“渴望美”三个字，深刻诠释新班子主动求变、日夜兼程，带领茅台迈向世界一流企业的十足动力。同时演讲中进一步分享“五线”发展道路在实践中的新思考，一是“蓝线”更加美好，明确目标成为世界一流上市企业，重申22 年15%的增速目标；二是“绿线”更具美态，围绕“山水林土河微”生命共同体的发展思路；三是“白线”更兴美业，一再强调改革、创新、建设，在质量、营销、供应方面深化改革，在生产技术、产品布局及营销平台方面积极创新，并加快推动产能项目建设；四是“紫线”更富美韵，从文化体系、产品、活动、场景四大领域推动；五是“红线”更讲美行，更强调安全和环保。

    项目建设加快推进，积极谋划突破产能瓶颈。会上丁书记多次提及新班子不断推进项目建设，结合前期公告，中华片区建设正在加快推进，主要包括五项建设项目：一是拟投资15.87 亿元建设中华片区30 栋酒库工程项目，设计总储酒能力约3.68 万吨；二是拟提升中华片区第一期茅台酒技改工程及配套设施项目投资额至48.46 亿元；三是拟提升中华片区第二期茅台酒制酒工程技改项目投资额至37.32 亿 元；四是拟提升7 号地块年产4000 吨茅台酒制曲生产房及配套设施技改项目投资额至4.62 亿元；五是将提升中华片区横四路道路工程建设项目投资额至4.32 亿元。股东大会丁书记透露公司正在谋划更多项目，后续逐步公告，老厂和中华片区已经用了8 平方公里，核心区域剩余7平方公里的使用方向和时间，均有科学规划和充分论证。

    i 茅台已贡献营收超30 亿元，彰显超强流量，更为数字营销打下硬件基础。会上披露i 茅台最新运行情况，截止6 月14 日营收贡献已突破30 亿元，我们测算对应单二季度营收增量已达13%以上。同时i 茅台自5 月19 日正式上线以来积极丰富产品、区域布局。随着i 茅台运行步入正轨，一方面贡献增长增量，当前仍以非标产品投放形式，预计经销商部分普茅配额后续将大概率上线，另一方面i 茅台今年侧重平台运行平稳性，打造成熟的数字营销基础架构，为后续市场化改革打下基础。

    投资建议：经营加速向上，改革潜力初显，重申目标价2600 元。丁总履新以来，公司开启全新奋发向上的新时代，9 个月以来大手笔不断，包括新品推出、i 茅台上线、项目建设规划均快速落地。我们认为，茅台正处于战略清晰、执行得力、治理改善、与各方的互信明显提升的向上阶段，而改革带来的中长期潜力才刚刚开始显现。年内来看，在二季度消费承压背景下，公司一如既往强大的品牌力，加上经营周期向上，更值得确定性溢价。我们维持22-24 年EPS 预测50.2、58.9 和68.4 元，重申目标价2600元，对应23 年近45 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：疫情反复影响需求、部分改革落地不及预期、公司承担的地方社会责任使得短期业绩预期偏离。