公司近况

    　　我们参加了6 月16 日公司2021 年年度股东大会，并与公司进行了交流。

    　　评论

    　　扩品类拓渠道保增长确定性，全年15%目标完成确定性较强。今年以来，公司推出珍品茅台、茅台1935、100ML53%飞天茅台、茅台冰淇淋等一系列新产品；并成立“i茅台”电商平台，利用品牌流量，加强新品推广。“i茅台”3 月31 日试运营，5 月19 日正式上线，注册人数接近1700 万，截至6 月14 日，i茅台已实现营业收入30 亿元到40 亿元1。我们预计按照现在放量趋势，通过扩品、增量渠道完成全年15%收入增长目标难度不大。

    　　积极主动营销，扩产仍有空间。公司从被动营销到主动发力，围绕福文化、生肖文化、家文化、喜文化、礼文化、友文化等，开发珍品、虎茅、43 度茅台、茅台1935、紫迎宾、飞天100ml以及茅台伴手礼等产品；举办清明感恩大典、茅台端午大典、春分论坛等传统文化系列活动；在全国各地开展融合地域文化的茅粉节、文化展等；打造茅酒之源、中国酒文化城、“茅台天街”、茅草台等沉浸式、体验式文化场景；加速第三代茅台专卖店升级和文化体验店建设。扩产正积极论证，公司核心区域是15.03 平方公里，老厂和中华片区占地8 平方公里，还有7 平方公里正积极规划，我们预计未来更有扩产空间。

    　　团队积极性提升，发展信心坚定。公司处发展中场，面临挑战，但实现目标信心坚定，管理团队和经销商积极性提升。公司提出“五线”道路，将继续以“蓝线”为引领（股份公司十四五成为世界一流的上市企业的蓝图），坚持生态环保“绿线”道路（已发布首份ESG报告），做好“改、创、建”

    　　的“白线”工作（推新品，i茅台，产能建设），弘扬“紫线”茅台文化（文化体系，文化产品，文化活动），坚守安全和环保“红线”，我们认为公司目标清晰，规划科学，举措务实，有望为实现高质量增长打好基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持22-23 年盈利预测630/736.7 亿元，维持跑赢行业评级和2486 元目标价，对应2022/23 年50x/42x市盈率，现价对应2022/23 年39x/33x市盈率，目标价较现价有27%上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济修复低于预期，疫情反复影响需求。