2Q22 预告盈利同比增长16%左右

    公司公布2022 年上半年主要经营数据公告：1H22 预计实现营业总收入594亿元（茅台酒营业收入499 亿元，同比增长16%；系列酒营业收入75 亿元，同比增长24%），同比增长17%；归母净利润297 亿元，同比增长20%。

    其中，2Q22 预计实现营业收入262 亿元（茅台酒收入210 亿元，同比增长15%；系列酒收入41 亿元，同比增长19％），同比增长16%；预计实现归母净利润125 亿元，同比增长16%左右。公司预告业绩基本符合预期。

    关注要点

    扩品类扩渠道贡献增长，疫情下突显增长韧性。二季度茅台酒收入同比增长15%，增量主要为非标产品，包括100ml小飞天茅台、珍品茅台和虎年茅台；根据我们的渠道调研，非标产品计划外拿货价格提升，也贡献了收入增长。二季度系列酒收入同比增长19%，增量主要为茅台1935。分渠道看，茅台官方电商平台“i茅台”贡献主要增量；根据“i茅台”官方数据，截至6 月30 日，“i茅台”预约申购销售金额约46 亿元（含税含佣金，不含线上销售的100ml飞天等）。根据我们的渠道调研，目前经销商渠道中茅台各产品库存均较低，普飞库存不足一月，疫情下突显需求韧性。

    改革持续推进，习酒剥离后公司更具增长动力。公司持续推进改革，加码主动营销，上半年公司新增建档客户6600 余家，全国累计开展各类市场活动3400 余场1。7 月12 日，茅台集团发布公告，拟将所持习酒公司82%股权，无偿划转贵州省国有资产监督管理委员会持有。习酒2022 年营收目标200 亿元2，我们认为，习酒从茅台集团剥离后，为实现茅台集团十四五2000 亿元目标3，股份公司将更具增长动力。我们认为下半年公司仍将保持向上增长势能，全年15%目标实现确定性较强。

    盈利预测与估值

    我们维持2022-23 年盈利预测630/736.7 亿元，维持跑赢行业评级和2486元目标价，对应2022/23 年50x/42x市盈率，现价对应2022/23 年39x/33x市盈率，目标价较现价有28%上行空间。

    风险

    宏观经济修复低于预期，疫情反复影响需求。