公司披露2022 年上半年主要经营数据公告,公告称,2022H1 公司预计实现营业总收入594 亿元左右(其中茅台酒营业收入499 亿元左右,系列酒营业收入75 亿元左右),同比增长17%左右,;预计实现归母净利润297 亿元左右,同比增长20%左右。
国信食饮观点:1)2 季度公司经营稳健,净利率稳中有升,茅台酒和系列酒齐头并进;2)i 茅台顺利推出助力直营体系构建更进一步,有望持续稳定增量收入;3)公司营销改革红利持续释放,基本面持续向好,长线价值尤为突出;4)投资建议:在外部消费持续升级和高端酒持续景气的背景下,以及内部新管理层上任和市场化改革稳步推进的支撑下,公司中长期业绩成长性和确定性仍强。我们预计公司2022-2024年归母净利润为628.9/744.5/863.5 亿元,EPS 为50.1/59.3/68.7 元,当前股价对应PE 为39/33/28x,坚定维持“买入”评级。
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2 季度公司经营稳健,净利率稳中有升,茅台酒和系列酒齐头并进2022H1 公司预计实现营业总收入594 亿元左右(+17%左右),归母净利润297 亿元左右(+20%左右),对应净利率约50.0%(+1.4pct);其中2022Q2 预计营业总收入262.1 亿元左右(+15.7%左右),归母净利润124.6 亿元左右(+16.4%左右),对应净利率约47.5%(+0.3pct)。3 月中旬以来,疫情影响下白酒行业需求和动销受到一定影响,茅台价格也有所回落,但在礼赠和高端宴请需求偏刚性的支撑下,茅台终端动销始终相对稳健。5 月以来,随着疫情逐渐得控、影响逐渐消退,白酒需求也迎来边际回暖,近期茅台批价有所回升也印证了需求逐渐向好。分产品看,2022H1 茅台酒预计营业收入499 亿元左右(+16%左右),其中2022Q2 茅台酒预计营业收入183.6 亿元左右(+14.6%左右),考虑飞天茅台今年投放总量较去年微增,且今年1 月除飞天之外的茅台酒全线提价,预计非标产品量价齐升贡献主要增长;2022H1 系列酒营业收入75 亿元左右(+24%左右),收入占比为13.1%(+0.7pct),其中2022Q2 系列酒营业收入34.2 亿元左右(+19.1%左右),系列酒受益年初推新提价成效显现,延续快速增长态势。
i 茅台顺利推出助力直营体系构建更进一步,有望持续稳定增量收入i 茅台在数字化营销建设的基础上推出,对公司直营体系建设和价格管控有着重要意义。i 茅台自3 月底上线至今运行良好,产品布局逐渐完善,区域布局逐渐拓展。根据我们测算,i 茅台上线至今投放近1250吨,累计贡献增量收入超50 亿元(其中珍品茅台投放约45 吨,贡献收入约4 亿元,茅台1935 投放近500吨,贡献收入约8 亿元,53 度飞天100ml 投放约570 吨,贡献收入约5 亿元),后续随着i 茅台上线产品范围逐渐拓宽,有望持续稳定贡献增量收入。
公司营销改革红利持续释放,基本面持续向好,长线价值尤为突出2022 年公司经营目标为营业总收入同比增长去15%左右。近年来,公司通过产品结构升级和直营体系构建不断强化内生增长动力,拉升整体利润率。在产品结构升级上,茅台酒通过加大非标酒投放拉升吨价和毛利率,系列酒方面,茅台1935 自年初上市以来,销量稳步增长,有望显著贡献系列酒业绩;在直营体系构建上,公司通过增加自营店供货量、上线i 茅台等方式提升直销占比,后续随着i 茅台上线产品的常态化投放,有望逐步增厚业绩。当下全年时间过半,公司任务也过半,我们预计全年营收目标实现无忧。展望未来,产能充足+产品结构优化+营销渠道优化等多重因素保障公司业绩持续稳健增长。
投资建议:当前估值具备较强性价比,继续坚定推荐,维持“买入”评级在外部消费持续升级和高端酒持续景气的背景下,以及内部新管理层上任和市场化改革稳步推进的支撑下,我们认为公司中长期业绩成长性和确定性仍强。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为628.9/744.5/863.5 亿元,EPS 为50.1/59.3/68.7 元,当前股价对应PE 为39/33/28x,坚定维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险,疫情大面积反复风险,高端酒需求不及预期风险。