贵州茅台公告，2022 年上半年公司预计实现营业总收入594 亿元左右（其中茅台酒营业收入499 亿元左右，系列酒营业收入75 亿元左右），同比增长17%左右，净利297 亿元左右，同比增长20%左右。我们认为茅台是不确定环境下的确定品种，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    无惧疫情冲击，新产品和新渠道发力，2 季度维持了较快增速。（1）1H22营业总收入增 17%左右，其中2 季度同比增16%，维持了较快增速，高端酒消费场景受疫情冲击相对较小，渠道吸纳能力强。（2）1H22 茅台酒营收同比增16%，其中2Q22 同比15%。我们判断上半年量和价均实现增长。考虑到直销比例的上升和定价较高的珍品投放市场，产品价格升幅可能略快于销量。2Q22 散茅价格2700-2800 元，环比1Q22 变化不大，终端需求较为强劲。（3）1H22 系列酒营收同比增24%，其中2Q22 同比19%，增速快于茅台酒，新品茅台1935 投放市场，需求旺盛，带来增量。

    （4）1H22 净利同比增 20%左右，其中2 季度增 16 %，与营收同步。

    新高管团队锐意进取，基酒产能充裕，2022-2023 年有望持续超越目标规划。（1）新董事长上任后，各类改革措施持续推出，新产品和新渠道发力。（2）根据公司基酒产量推算，2022-2023 年的基酒非常充裕，明显好于过去两年。2017、2018 年的基酒产量高达4.28、4.97 万吨，连续两年大幅增长，按照5 年的基酒存放周期，2022-2023 年可投放市场的基酒将非常充裕。（3）根据7 月份的茅台酒经销商表彰会，仅上线三个多月的“i 茅台”取得亮眼成绩，目前该平台注册用户已达到1900 万户，日均活跃用户近200 万户，实现营收46 亿元。

    估值

    预计2022-2024 年EPS 分别为49.61、58.04、67.42 元，同比增19%、17%、16%，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    疫情扩散和经济波动影响终端需求。