事件

    公司发布2022 年上半年主要经营数据公告。

    2022 年上半年公司预计实现营业总收入594 亿元左右（其中茅台酒营业收入499 亿元左右，系列酒营业收入75 亿元左右），同比增长17%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润297 亿元左右，同比增长20%左右。

    简评

    “i 茅台”打开渠道改革新突破口，Q2 茅台加速势头不减。

    二季度以来虽然局部地区疫情有所反复，但公司改革节奏仍稳步推进，Q2“i 茅台”成功上线为公司渠道改革打开新的突破口，据茅台时空报道，截至7 月8 日“i 茅台”注册用户数超过1909万，累计预约人数超过7.6 亿，茅台1935 线上销售额近9 亿元，渠道和产品改革持续推动公司业绩进入一轮加速期。上半年公司实现总营收594 亿元左右（+17%），实现归母净利润297 亿元左右（+20%），对应2022H1 归母净利率50.00%（+1.39pcts）；Q2单季度实现总营收262 亿元左右（+15.70%），实现归母净利润125亿元左右（ +16.41% ）， 对应2022Q2 归母净利率47.52%（+0.29pcts）。

    分产品看：上半年酒类业务收入574 亿元左右（+17.12%），其中茅台酒贡献营收499 亿元（+16.18%），系列酒贡献营收75 亿元（+23.75%）；Q2 季度酒类业务收入251.13 亿元左右（+15.33%），其中茅台酒贡献营收210.40 亿元左右（+14.62%），系列酒贡献营收40.72 亿元左右（+19.14%）。

    Q2 处于白酒消费淡季，公司业绩增速较Q1 环比有所回落，但总体来看在产品、渠道改革持续发力下，公司业绩增长仍处于加速阶段，22Q2 公司酒类业务营收增速较21Q2 同比提升3.78pcts，其中茅台酒收入增速同比大幅提升6.88pcts。系列酒保持较快增长的同时，茅台酒在市场化改革之下明显加速。

    产品、渠道改革发力持续推动公司盈利能力提升。

    上半年公司归母净利率同比提升1.39pcts，其中Q1、Q2 归母净利率分别提升2.24pcts、0.29pcts，公司盈利能力持续增强，二季度公司归母净利率提升幅度相较一季度收窄，预计主要与非标茅台二季度放量节奏放缓有关，归母净利率提升预计主要系：①“i 茅台”上线带来的渠道结构进一步优化；②系列酒调结构， 茅台1935 放量带动系列酒结构提升；③部分非标产品提价。

    22 年经营目标积极，市场化改革持续纵深，茅台加速可期。

    22 年公司提出营业总收入同比增长15%左右的经营目标，新的一年茅台业绩提速可期。22Q1 以来公司持续深化产品、渠道方面市场化改革，蓄力22 年全年业绩加速增长。价格体系方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。产品结构方面，公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构，茅台酒推出虎年生肖、珍品、100ml飞天新品，系列酒推出茅台1935 有望持续推动产品结构升级。渠道方面，公司一方面推动直营店的建设，另一方面继非标转直营之后，5 月份公司正式上线新电商平台“i 茅台”，上线以来平台注册人数和销售额表现较为亮眼，新电商平台的成功运营释放了茅台渠道和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。

    盈利预测与投资建议。

    我们认为白酒行业仍处于良性发展期，未来行业仍将向优质品牌集中。预计公司2022-24 年实现收入1285.58、1467.87、1659.24 亿元，同比+17.4%、14.2%、13.0%；实现归母净利润630.00、725.71、826.66 亿元，同比+20.1%、15.2%、13.9%；对应EPS 分别为50.15、57.77、65.81 元；对应2022~2024 年动态PE（2022 年07 月20 日收盘价）分别为39、34、30x。

    风险提示：

    疫情反复，食品安全风险等。