事件：公司发布2022H1 经营数据，预计2022H1 公司实现营收594 亿元，同增17%，归母净利润297 亿元，同增20%，测算2022Q2 公司实现营收262 亿元，同增15.7%，归母净利润125 亿元，同增16.4%。分产品看，2022H1茅台酒收入约499 亿元，同增16%，系列酒收入约75 亿元，同增24%，对应2022Q2 茅台酒收入约210 亿元，同增15%，系列酒收入约41 亿元，同增19%。

    　　点评：22Q2 收入端表现稳健，盈利能力稳定。2022Q1/Q2 公司收入分别增长18.3%/15.7%，Q2 增速环比Q1 略有放缓，但仍高于全年收入增长15%目标规划，疫情下经营韧性极强。基本面来看，疫情冲击下，散茅Q2 批价稳中略升，需求稳定，经销商配额执行节奏和去年持平，i 茅台app 于3 月31日试运行，app 增量部分于Q2 开始体现，预计4.1-6.30 公司在i 茅台app 申购模式合计投放量221.7 万瓶（约1044 吨），预计零售口径销售45.4 亿元，换算报表口径约37 亿，考虑i 茅台含存量、增量两部分贡献，其中生肖茅台部分来自存量贡献（即原有传统经销商配额部分），而茅台1935、珍品及100ml 飞天均为新品增量，我们认为i 茅台作为调节器对结构调节意义极大，我们预估其增量收入贡献约为中高个位数。

    　　全年提速基调不变，改革亮点可期。我们维持对公司2022 全年收入增长18%的盈利预测，受非标基数、提价及投放节奏差异，i 茅台增量贡献时点差异，一二季度收入驱动有所不同。2022Q2 公司净利率约47.5%，同比提升0.3pct，预计受益结构提升及规模效应，盈利能力延续稳中略升态势。我们认为茅台今年一系列市场化营销体系改革动作传递积极信号，新董事长履新以来公司面貌发生显著积极变化，改革红利有望持续兑现。

    　　盈利预测：预计公司2022-2024 年营业收入分别为1289.9 亿/1481.4 亿/1675.0亿，分别同比增长17.8%/14.8%/13.1%，归母净利润分别为636.5 亿/742.3 亿/848.3 亿，分别同比增长21.3%/16.6%/14.3%，对应PE 分别为38x/33x/29x，维持买入。

    　　风险提示：宏观经济下行、行业政策风险