本报告导读：

    疫情扰动下茅台供需两端刚性属性突出，平稳实现时间过半、任务过半，i 茅台展现数字化营销成果、贡献收入增量，业绩确定性强，改革红利有望持续释放。

    投资要点：

    维持增持评级。 平稳运行、符合预期，业绩端确定性凸显、经营端持续改革突破，龙头护城河持续加深。维持2022-2024 年EPS 50.13、58.22、67.44 元，维持目标价2378.34 元。

    业绩符合预期。公司公告，经初步核算，2022H1 预计营业总收入594 亿元、同比+17%左右（其中酒类收入574 亿元、同比+17%左右，利息收入20 亿元），归母净利润297 亿元、同比+20%左右；Q2 单季度预计营业总收入262 亿元，同比+16%，归母净利润125 亿元、同比+16%。

    时间任务双过半，i 茅台贡献增量。分产品看，2022H1 茅台酒营收499亿元、同比+16%，系列酒营收75 亿元、同比+24%，Q2 单季度茅台酒、系列酒分别实现同比+15%、+19%，占比分别为 84%、16%。Q2 单季度净利率47.5%，考虑产品结构变化则盈利端符合预期（系列酒占比略有提升、2021Q2 非标基数较高）。5 月正式上线的i 茅台展现数字营销平台巨大空间，目前全国注册人数超1900 万、日活用户超280 万，根据测算预计Q2 预约申购和直接购买两种方式合计贡献收入40+亿左右。

    渠道平稳运行，“美时代”行稳致远。茅台批价5 月底以来稳步回升后平稳运行，各地7 月配额基本执行完毕，上海4-5 月疫情影响之下物流略受影响，但6 月底基本陆续补齐。茅台进入“美时代”在数字创新、产品结构、营销策略、文化推广、经营治理等方面不断突破，以“五合营销法”实现拓市场、稳增长，主动出击掌握量价、构建长效发展机制。

    风险提示：宏观经济波动、食品安全风险等。