公司发布2022 年半年度业绩预告，22H1 预计实现营收约594 亿元（yoy+17%)，实现归母净利润约297 亿元（yoy+20%)，归母净利率约为50%；其中22Q2 预计实现营收约262 亿元（yoy+15.6%），实现归母净利润约125 亿元（yoy+16.4%），业绩总体符合市场预期。

    二季度营收稳定增长，公司新品有望推动吨价提升。拆分产品，22H1 茅台酒预计实现收入约499 亿元（yoy+16.2%)，系列酒实现收入约75 亿元（yoy+23.8%）；22Q2 茅台酒和系列酒分别实现收入约210 亿元（ yoy+14.6%）和41 亿元（yoy+19.1%），均维持稳定增长。22H1 系列酒占白酒收入比重提升至约13.1%（yoy+0.7pct），预计受益于茅台1935 等新品的放量；同时，公司对系列酒产品线进一步发力，有望持续贡献增量。此外，公司于2022 年5 月上线“i 茅台”app，上架珍品茅台、100ml 飞天等多款高价位新品，有望推动产品吨价提升。

    宏观向好带动白酒复苏，“i 茅台”推动渠道改革。国内疫情好转带领宏观经济上行，上海等重点地区堂食重新开放，宴席等白酒饮用场景恢复，整体环境利好白酒消费；边际上，目前飞天茅台整箱和散瓶的批价分别在3120 元和2750 元左右，环比6 月底明显提升。“i 茅台”加速直销渠道建设，降低消费者购买门槛的同时，有望提升公司销售利润水平；近日，平台推出分省市排队购买时间表，源于100ml 飞天产品供不应求，可见公司新品有效贡献增量，丰富产品体系。

    茅台集团拟剥离习酒，公司十四五业绩有望提速。前期茅台集团公告拟将习酒公司82%股权无偿转让给贵州省国资委，根据我们前期在公司深度报告中的测算，根据茅台集团十四五期间集团收入争取翻一番的规划，在习酒剥离的条件下，2020 年至2025 年公司茅台酒可销售量增长约40%，吨价则需要增长约61%。考虑到“十五”

    至“十三五”期间茅台集团收入考核均超额完成，股份公司业绩增长任务加大，预计未来茅台酒直接提价的可能性进一步提升，有望推动营收盈利加速增长。

    我们维持预测公司22-24 年每股收益分别为50.49、58.48 和66.68 元。维持前次报告22 年45 倍PE 估值，对应目标价2272.05 元，维持买入评级。

    风险提示：基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。